2. 需求端：光伏快速發(fā)展增量顯著

2.1. 下游需求以玻璃為主，2020 年底光伏和汽車玻璃約束政策放開

對于國內(nèi)而言，我國純堿下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為進(jìn)行玻璃生產(chǎn)，包括平板玻璃、光伏玻璃以及 日用玻璃等，在玻璃制程中純堿主要是作為澄清劑除去生產(chǎn)過程中玻璃液產(chǎn)生的氣泡，此外 受熱釋放出氣體，對玻璃容體產(chǎn)生攪拌作用。生產(chǎn) 1 噸玻璃理論上需要 0.2 噸純堿，但根據(jù) 百川盈孚，由于在運(yùn)輸以及生產(chǎn)過程中的損耗，實(shí)際生產(chǎn)中玻璃對純堿的單耗約 0.23 左右。

純堿下游玻璃主要包括平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃。根據(jù)百川盈孚，2020 年包括平 板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在內(nèi)的玻璃生產(chǎn)需求占我國純堿需求的 67.4%，其中三者分 別占比 44.2%、15.3%以及 7.89%，共同構(gòu)成純堿需求的主要部分。除此以外，純堿的其余 應(yīng)用領(lǐng)域，如硅酸鹽、焦亞硫酸鈉、洗滌劑等則均占比較小且分布較為平均。

近年來，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，包括光伏玻璃在內(nèi)的玻璃產(chǎn)品需求在純堿全部下游中的 占比呈逐步上升的態(tài)勢，根據(jù)百川盈孚，已經(jīng)從 2016 年的 54.0%增至 2020 年的 67.4%， 而隨著“碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程逐步推進(jìn)以及未來光伏行業(yè)的迅速發(fā)展，未來純堿需求有 望迎來更快增長。

我國平板玻璃與純堿產(chǎn)量增速間的相對關(guān)系同純堿價格走勢具有較強(qiáng)相關(guān)性。根據(jù)百川盈孚， 2020 年平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃共占我國純堿總需求的 67.4%，分別占比 44.2%、 15.3%以及 7.89%。觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2020 年以前，在平板玻璃產(chǎn)量增速高于純堿產(chǎn) 量增速的時間區(qū)間中（底色為橙區(qū)間），我國純堿價格大概率呈中樞上升趨勢，而在平板玻 璃產(chǎn)量增速低于純堿產(chǎn)量增速的時間區(qū)間（底色為藍(lán)區(qū)間）中我國純堿價格則呈現(xiàn)中樞下降 趨勢。2020 年在席卷全球的新冠疫情影響下，上述相關(guān)性變?nèi)?，但隨著全球疫情趨向常態(tài) 化，未來光伏玻璃及平板玻璃合計(jì)產(chǎn)量增速與純堿產(chǎn)量間的相對大小有望對我國純堿行業(yè)發(fā) 展以及純堿價格走勢產(chǎn)生較大影響。

前期玻璃產(chǎn)能發(fā)展受束，未來光伏玻璃及汽車玻璃約束將放開。2013 年國務(wù)院發(fā)布《國務(wù) 院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，鼓勵包含平板玻璃等行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能等量或減量 臵換。2017 年 12 月我國工業(yè)和信息化部印發(fā)《鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施辦法》，并 在2018年8月聯(lián)合發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能臵換 嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》， 進(jìn)一步在實(shí)際執(zhí)行層面進(jìn)行細(xì)化。

2020 年 1 月，在工信部發(fā)布的《最新水泥行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施辦法操作問答》中明確將光伏 玻璃納入產(chǎn)能過剩的平板玻璃范圍，對玻璃行業(yè)產(chǎn)能的限制范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。但根據(jù)搜狐網(wǎng)， 2020 年 11 月 3 日，晶澳、隆基、天合等六大組件巨頭聯(lián)合發(fā)聲，呼吁放開對光伏玻璃產(chǎn)能 擴(kuò)張的限制，2020 年 12 月發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施辦法（修訂稿）》中光伏壓 延玻璃和汽車玻璃項(xiàng)目被排除在需要制定產(chǎn)能臵換方案的政策約束對象之外。

2.2. 光伏玻璃：有望構(gòu)成未來純堿需求主要增量

光伏玻璃為光伏組件必備材料。光伏玻璃又稱超白玻璃，是一種超透明低鐵玻璃，作為光伏 組件的上游原料主要作用是保護(hù)太陽能電池基體免遭惡劣環(huán)境因素破壞，同時不影響其對光 能的吸收，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料。

根據(jù)所使用光伏玻璃數(shù)量的不同，光伏組件又可分為單玻光伏組件和雙玻光伏組件兩類，其 中雙玻光伏組件就是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復(fù)合層，電池片之間由導(dǎo)線串、并聯(lián) 匯集到引線端所形成的光伏電池組件。由于早期雙玻組件重量大、不便搬運(yùn)、功率損失較大， 使用成本更低的有機(jī)材料背板的單玻組件一直是市場主流，然而隨著近年來技術(shù)的不斷進(jìn)步， 衰減度更低、耐磨性更強(qiáng)的雙玻光伏組件的普及度逐步提升，滲透率逐年提高。

近年來我國光伏行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會，截至 2020 年我國光伏市場累計(jì)裝機(jī)量 為 253GW，中國光伏新增裝機(jī)已連續(xù)八年全球第一，光伏累計(jì)裝機(jī)已連續(xù)六年全球第一， 并基本實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化，在全球范圍內(nèi)優(yōu)勢顯著。

未來光伏行業(yè)有望迎來快速發(fā)展。除中國外，日本、歐盟等國家和地區(qū)均提出了相應(yīng)的減排 政策，以光伏發(fā)電為代表的可再生能源行業(yè)的發(fā)展大概率將上升至空前的戰(zhàn)略高度。在當(dāng)前 “碳達(dá)峰、碳中和”大目標(biāo)背景下，“十四五”期間我國光伏市場有望迎來市場化建設(shè)高峰， 從而對相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供較大發(fā)展助力。

在對光伏行業(yè)需求進(jìn)行測算時，需要考慮單玻組件和雙玻組件各自所形成的需求，同時也要 考慮下游光伏玻璃產(chǎn)線投放進(jìn)度，我們以裝機(jī)量和日熔量兩個口徑測算光伏對純堿需求的拉 動。

2.2.1. 以裝機(jī)量為口徑進(jìn)行的測算

首先是玻璃面積，相較于小尺寸硅片而言，大尺寸硅片在生產(chǎn)成本和效率等方面具有比較優(yōu) 勢。根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，近年來硅片邊距已經(jīng)從 100mm 逐漸增加至 210mm，特別是 2018 年以后市場上出現(xiàn)邊距 158.75mm 的 G1 方單晶和邊距 166mm 的 M6 大硅片， 2020 年以來具有更高性價比的 M6 硅片開始得到下游認(rèn)可，產(chǎn)能快速提升并成為主流尺寸硅片。

未來，整體供應(yīng)鏈也將繼續(xù)轉(zhuǎn)向更大尺寸的硅片（M10/G12），根據(jù)光伏協(xié)會預(yù)測，2021 年 M6 硅片占比將超過 60%，到 2022 年，M10、G12 合計(jì)市占率將達(dá)到 55%，未來三年硅片 市場將呈現(xiàn)多種尺寸需求共存的格局。在進(jìn)行光伏需求測算時，我們以邊距 166mm 的 M6 硅片的尺寸為依據(jù)進(jìn)行保守測算。

其次玻璃厚度，根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，傳統(tǒng)單玻組件所使用玻璃厚度為單片 3.2mm，雙 玻組件常見玻璃厚度為單片 2.5mm 以及 2.0mm，其中當(dāng)前主流厚度為 2.5mm，但為實(shí)現(xiàn)減 少重量以及降低成本的目的，目前已有向 2.0mm 甚至更薄的 1.6mm 玻璃發(fā)展的趨勢。根據(jù) 索比光伏網(wǎng)，隨著 2.0mm 厚度的光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟，其使用量將逐步增加。根據(jù) 彩虹新能源 2020 年 7 月的自愿披露，2020 年上半年公司薄型光伏玻璃量產(chǎn)開發(fā)取得重大突 破，薄型光伏玻璃產(chǎn)品通過國內(nèi)前十大用戶認(rèn)證，并已向主流客戶實(shí)現(xiàn)批量銷售，薄型光伏 玻璃產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅上升。因此，在對光伏玻璃未來所形成需求進(jìn)行測算時，我們預(yù)測 2021-2023年2.0mm厚度的薄型光伏玻璃在全部雙玻組件所使用玻璃中的占比分別為80%、 70%、60%，而對于單玻組件而言，將 3.2mm 作為所使用玻璃厚度的測算依據(jù)。

考慮雙玻組件的發(fā)電增益。由于正反面都安裝了光伏玻璃，同單玻組件相比，除了正面直射 的太陽光，當(dāng)太陽光照到雙玻組件的時候，部分被周圍環(huán)境反射到組件背面的光線也可以被 電池吸收進(jìn)行發(fā)電，因此具有一定電量增益。根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，目前雙玻組件發(fā)電 增益約為 5%-30%，參考搜狐網(wǎng) 2021 年 1 月報道，晶澳雙面雙玻組件在實(shí)證中發(fā)電增益已 達(dá) 23%，同時考慮不同廠家雙玻組件發(fā)電增益會有區(qū)別，我們?nèi)?20%作為 2021-2023 年雙 玻組件發(fā)電增益測算假設(shè)值。

光伏組件尺寸方面，根據(jù)索比光伏網(wǎng)，目前應(yīng)用于電站的光伏組件通常分為兩種板型：60 片串聯(lián)（6*10）和 72 片串聯(lián)（6*12）。若完全使用單層或雙層光伏玻璃，每新增 1GW 光伏 裝機(jī)量，標(biāo)準(zhǔn)60片及標(biāo)準(zhǔn)72片光伏組件將分別對單玻組件所使用3.2mm玻璃形成4.52/4.56 萬噸需求，對雙玻組件所使用 2.5mm 玻璃形成 11.76/11.88 萬噸需求，對雙玻組件所使用 2.0mm 玻璃形成 9.41/9.50 萬噸需求。

根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)計(jì)，2021 年全球光伏總裝機(jī)量將達(dá)到 150-170GW，創(chuàng)歷史新高。此外 BNEF、IHS 等機(jī)構(gòu)均預(yù)測 2021 年全球光伏裝機(jī)規(guī)模將超過 150GW。根據(jù) CPIA 預(yù)測，此 后全球新增裝機(jī)量將繼續(xù)快速上升，到 2025 年有望達(dá)到 270-330GW。

結(jié)合玻璃制程中純堿單耗 0.23，可得以下測算結(jié)果。其中，根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，2020 年我國雙玻組件滲透率接近 30%，而隨著行業(yè)成熟度的不斷提高，2021 年雙玻組件滲透率 有望達(dá) 40%，到 2025 年有望達(dá)到 60%。綜上可得，2021-2023 年光伏玻璃對我國純堿的需 求量有望分別達(dá)到 254/332/412 萬噸，需求增量空間廣闊。

2.2.2. 以光伏玻璃新增產(chǎn)能為口徑進(jìn)行的測算

未來兩年我國新增光伏玻璃產(chǎn)能較多，根據(jù)整理，2021 年我國光伏玻璃新增日熔量約 3.6 萬噸，若按擬投產(chǎn)時間加權(quán)計(jì)算，保守預(yù)計(jì)將形成對純堿約 85.7 萬噸的新增需求。

綜合以上兩種口徑，我們保守測算 2021-2023 年我國光伏玻璃對純堿的需求量較前一年分別 增長 68/78/81 萬噸，2023 年有望達(dá)到 412 萬噸的水平。

2.3. 平板玻璃：當(dāng)前純堿最大下游，為純堿留出上行空間

平板玻璃作為純堿的傳統(tǒng)下游，始終是純堿的第一大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)百川盈孚，2016-2019 年其在全部下游中占比始終高于 45%，2020 年在光伏玻璃需求的增長下占比略降至 44.2%， 但仍為純堿第一大需求領(lǐng)域。

平板玻璃又稱白片玻璃或凈片玻璃，表面光滑、透明度高，主要用來裝配門窗，按照生產(chǎn)工 藝不同主要分為浮法玻璃、引上法平板玻璃和平拉法平板玻璃。其中浮法是英國皮爾金頓公司于1959 年研究成功的新工藝，由于產(chǎn)品表面堅(jiān)硬、平整，反光后物體不失真，而且隔熱 保溫性能及隔音降噪性都優(yōu)于其他工藝制得的平板玻璃，平板玻璃一般用于民用建筑、商店、 飯店、辦公大樓、機(jī)場、車站等建筑物的門窗、櫥窗及制鏡等，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2016 年 我國房屋新開工面積增速由 2015 年的負(fù)值轉(zhuǎn)正至 8.08%，此后中樞上升，未來隨著工程進(jìn) 度的逐步推進(jìn)，將對平板玻璃形成較強(qiáng)剛需，我國平板玻璃行業(yè)也將面臨需求提振。

平板玻璃-純堿價差近期處高位，為純堿價格帶來空間。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年 6 月以來， 我國平板玻璃-純堿價差中樞迅速上升，從 2020 年 5月約1000 元/噸的低位迅速增至 2021 年 1 月各地平均約 1868 元/噸的歷史高位，平板玻璃廠商盈利空間及盈利能力以較快速度提 高，逐漸增厚的玻璃利潤也將提高玻璃企業(yè)對成本上漲的容忍能力，有望為純堿價格帶來更 大空間。

在平板玻璃中，浮法為主要生產(chǎn)工藝。根據(jù)中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會， 2020 年浮法玻 璃產(chǎn)量在全部平板玻璃中占比 64.2%，是當(dāng)前主流玻璃生產(chǎn)工藝。

在經(jīng)歷了前期的高速增長期后，2015 年以后我國浮法玻璃產(chǎn)能增速開始趨穩(wěn)，根據(jù) Wind， 2014-2020 年產(chǎn)能 CAGR 為 2.89%，2020 年我國浮法玻璃產(chǎn)能 14.0 億重量箱，同比+3.57%， 延續(xù)了此前的穩(wěn)定增長態(tài)勢。而在產(chǎn)能利用率方面，伴隨著產(chǎn)能增速趨穩(wěn)，我國浮法玻璃產(chǎn) 能利用率也開始保持穩(wěn)定。根據(jù) Wind，2015 年至今我國浮法玻璃產(chǎn)能利用率始終在 65%-75% 區(qū)間波動，行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段。

根據(jù)百川盈孚，截止目前，2021 年我國擬新增浮法玻璃產(chǎn)線共有 18 條，按各自計(jì)劃點(diǎn)火時 間加權(quán)計(jì)算，2021 年新增浮法玻璃產(chǎn)能約 6067 噸/日，即新增浮法玻璃產(chǎn)能約 0.36 億重量 箱，相較于 2020 年產(chǎn)能同比+2.60%，由于 2022 年以后新增浮法玻璃產(chǎn)能不確定性較大， 因此保守預(yù)測 2022-2023 年我國浮法玻璃產(chǎn)能不變。而對未來產(chǎn)能利用率進(jìn)行預(yù)測時，根據(jù) Wind，2020 年我國浮法玻璃平均月度開工率約為 66.7%，2021 年 1 月我國浮法玻璃產(chǎn)能利 用率為 68.8%，進(jìn)一步參考 2015 年至今 65%-75%的波動區(qū)間，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年浮 法玻璃產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 68%的水平。

綜合上述分析與假設(shè)，可以得出 2021 年我國浮法玻璃產(chǎn)量預(yù)測值為 4892 萬噸，此后保守 預(yù)測保持穩(wěn)定，若按玻璃制程中純堿單耗 0.23 測算，則 2021-2023 年我國浮法玻璃需求將 穩(wěn)定在 1125 萬噸的水平。

對于除浮法玻璃外的其余工藝平板玻璃，根據(jù)中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會，2020 年剔除 浮法玻璃外的平板玻璃產(chǎn)量約為 3.39 億重量箱，同比+9.45%，我們保守假設(shè) 2021-2023 年 除浮法玻璃外的平板玻璃產(chǎn)量以 1.50%的增速平穩(wěn)增長。

綜上，預(yù)計(jì) 2021-2023 年我國平板玻璃對純堿需求分別為 1521/1527/1533 萬噸。

2.4. 日用玻璃及其他：未來有望平穩(wěn)發(fā)展

日用玻璃構(gòu)成了純堿的玻璃需求另一大主要部分，由于百川盈孚所統(tǒng)計(jì)的 2020 年日用玻璃 對純堿的需求量中新納入了包裝玻璃需求部分，統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化，若我們以國家統(tǒng)計(jì)局披露的2020 年日用玻璃制品產(chǎn)量及其對純堿的單耗進(jìn)行測算，則 2020 年不含包裝玻璃的日 用玻璃對純堿需求量約為 168.6 萬噸，對于我國純堿所將面臨需求同樣有著較大影響。

近年來在制品厚度輕薄化的發(fā)展趨勢下，我國日用玻璃制品產(chǎn)量呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的局面，根據(jù) 國家統(tǒng)計(jì)局，在席卷全球的新冠疫情影響下，2020 年我國日用玻璃制品產(chǎn)量 733.0 萬噸， 同比-3.76%，延續(xù)了近年來產(chǎn)量的波動態(tài)勢。

在對未來我國日用玻璃制品對純堿所形成的需求進(jìn)行測算時，考慮全球疫情逐漸趨穩(wěn)，日用 玻璃產(chǎn)品供給及需求逐漸向常態(tài)回歸，參考 2013-2020 年日用玻璃制品產(chǎn)量 CAGR 值0.94%， 我們保守預(yù)測 2021-2023 年日用玻璃對純堿需求保持不變。

除去上述分析，由于對于純堿而言除玻璃外的其余下游需求分布較為分散且占比均較小，因 此在這里不進(jìn)行分別討論。根據(jù)百川盈孚，2016 年以后該部分下游對純堿需求量之和始終 在 950 -1200 萬噸的區(qū)間波動，整體而言發(fā)展較為平穩(wěn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，由于純堿其他 需求主要分布于洗滌劑、食品、無機(jī)鹽等成熟度較高的行業(yè)，且當(dāng)前部分無機(jī)鹽產(chǎn)品下游需 求低迷，市場發(fā)展前景黯淡，需求增長空間極為有限，參考該部分需求在近五年間 1073.5 萬噸的平均值，我們保守預(yù)測未來幾年該需求量保持不變。

綜上，我們模擬出 2020 年我國純堿總需求約 2777 萬噸，預(yù)計(jì) 2021 年我國純堿總需求量約 為2900萬噸，相較于2020年在新冠疫情席卷全球的大背景下我國純堿總需求量同比+4.43%， 此后逐年增長，到 2023 年我國純堿需求有望達(dá) 3070 萬噸，其中下游光伏行業(yè)的迅速發(fā)展 有望帶動純堿行業(yè)景氣度不斷上行。

2.5. 海外天然堿影響進(jìn)出口，增量有限

國外需求來看，前期海外天然堿產(chǎn)能釋放導(dǎo)致我國純堿凈出口減少。近年來我國純堿出口量 呈下降態(tài)勢，進(jìn)口量則呈上升態(tài)勢，根據(jù)海關(guān)總署，2016 年以后我國純堿出口量僅 2019 年 同比上漲 4.12%，其余則均同比下降，出口量從 2015 年的 219.7 萬噸以較快速度降至 2020 年的 137.8 萬噸，進(jìn)口量則從 2015 年的 0.09 萬噸迅速增至 2020 年的 35.6 萬噸。

土耳其卡贊產(chǎn)能釋放帶動進(jìn)出口格局變化。隨著 20 世紀(jì) 80 年代美國掌握天然堿加工技術(shù)并 迅速淘汰了境內(nèi)全部氨堿廠后，已經(jīng)成為當(dāng)前最大的天然堿生產(chǎn)國，由此帶來的生產(chǎn)成本優(yōu) 勢也使其成為全球最大的純堿出口國。根據(jù)海關(guān)總署，近幾年美國始終為我國純堿進(jìn)口第一 大來源國，2020 年占總進(jìn)口比例 68.2%。

2018 年 1 月，土耳其 Ciner 集團(tuán)宣布其設(shè)計(jì)產(chǎn)能 250 萬噸/年的土耳其卡贊天然堿綜合開發(fā) 項(xiàng)目竣工投產(chǎn)，根據(jù) Genesis 報告，截至 2020 年底，該產(chǎn)能已經(jīng)完全被市場消化，預(yù)計(jì)未 來該項(xiàng)目難有進(jìn)一步供給增量。根據(jù)海關(guān)總署，近年來土耳其在我國純堿進(jìn)口量中的占比迅 速增大，2018-2020 年分別為 1.73%、20.6%、31.5%。

進(jìn)口一定程度上帶來我國純堿價格天花板。由于海外天然堿法純堿在其產(chǎn)品價格優(yōu)勢能覆蓋 運(yùn)費(fèi)成本的情況下能夠?qū)ξ覈儔A市場形成進(jìn)口，因此我國國內(nèi)純堿價格上漲會帶動進(jìn)口量 在此后一段時間的增加，一定程度上導(dǎo)致了價格天花板。

但另一方面，雖然海外天然堿的成本優(yōu)勢較為顯著，但存在著運(yùn)輸周期較長、到貨穩(wěn)定性差、 運(yùn)輸風(fēng)險較高等弊端，而未來隨著我國國內(nèi)天然堿產(chǎn)能的逐步落地以及已在 2020 年 3 月上 調(diào)的國內(nèi)純堿出口退稅率為我國純堿出口帶來的利好，疊加卡贊項(xiàng)目產(chǎn)能釋放完畢，我國純 堿凈出口量不斷減少的態(tài)勢有望緩解。

3. 供給端：新增產(chǎn)能受政策約束，未來有望平穩(wěn)發(fā)展

3.1. 傳統(tǒng)產(chǎn)能受限，僅天然堿產(chǎn)能受政策鼓勵

近年來我國純堿行業(yè)增速逐步提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年我國純堿行業(yè)產(chǎn)能從 2016 年的 2970 萬噸增至 3317 萬噸，CAGR 值達(dá) 2.80%，2019 年產(chǎn)能增速從 2018 年的 1.85%升至 5.05%，同比+3.20pct。與此同時，表觀需求量增速中樞也有所提高，2019 年表觀需求量增 速達(dá) 8.29%，2020 年受新冠疫情掣肘，純堿表觀需求量發(fā)生下滑，但總體來看我國純堿行 業(yè)發(fā)展逐漸加快。

當(dāng)前我國純堿龍頭企業(yè)產(chǎn)能分布較為平均，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年我國純堿產(chǎn)能 100 萬噸/ 年以上的公司共有 13 家，合計(jì)產(chǎn)能 2120 萬噸/年，占我國總產(chǎn)能的 63.9%，其中河南金山 化工具備 330 萬噸/年純堿產(chǎn)能，為當(dāng)前我國純堿生產(chǎn)龍頭。除了河南金山、山東海化以及 唐山三友外，共有 10 家純堿產(chǎn)能在 100-200 萬噸/年的生產(chǎn)企業(yè)，純堿行業(yè)產(chǎn)能分布較為平 均。同時，較為嚴(yán)格的行業(yè)規(guī)范政策也使得我國純堿行業(yè)存在著部分存量無效產(chǎn)能，根據(jù)百 川盈孚，當(dāng)前我國共有 185 萬噸無效產(chǎn)能，其采用的工藝路線均為聯(lián)堿法，未來隨著行業(yè)成 熟度的不斷提高，該部分產(chǎn)能有望逐漸從市場競爭中退出，從而促進(jìn)行業(yè)集中度不斷提升。 2020 年 6 月 10 日，國家工信部發(fā)文稱為深化“放管服”改革精神，對《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》 予以廢止，此前對新增產(chǎn)能形成約束的政策約束條件有所放緩。但另一方面，隨著近期國家 對于“碳中和”目標(biāo)的大力推進(jìn)，純堿工業(yè)作為生產(chǎn)過程耗能較高且排放物會對環(huán)境造成污 染的行業(yè)，未來產(chǎn)能準(zhǔn)入大概率也將受到一定約束。

2021 年 3 月 1 日內(nèi)蒙古自治區(qū)印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障 措施（征求意見稿）》，提出從 2021 年起，不再審批包含純堿等多種化工產(chǎn)品的新增產(chǎn)能項(xiàng) 目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量臵換，從而對我國未來純堿產(chǎn)能擴(kuò)張形 成了新一輪約束。未來隨著各地相關(guān)政策的陸續(xù)出臺以及我國“碳中和”目標(biāo)的逐步達(dá)成， 近年來已進(jìn)入較為健康穩(wěn)定發(fā)展的純堿行業(yè)大概率將進(jìn)入產(chǎn)能以較高質(zhì)量穩(wěn)定增長的階段。

天然堿新增產(chǎn)能被排除在內(nèi)蒙古環(huán)保政策限制約束范圍之外。2021 年 3 月 9 日，內(nèi)蒙古自 治區(qū)印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施》，值得注意的是最終 方案將純堿產(chǎn)能中“《西部地區(qū)鼓勵類產(chǎn)業(yè)目錄（2020 年本）》中內(nèi)蒙古鼓勵類項(xiàng)目”排除 在了從 2021 年起不再審批的項(xiàng)目之外。參考《西部地區(qū)鼓勵類產(chǎn)業(yè)目錄（2020 年本）》，內(nèi) 蒙古鼓勵類項(xiàng)目中與純堿產(chǎn)能相關(guān)度較強(qiáng)的內(nèi)容為“新建 120 萬噸/年及以上天然堿綜合開 發(fā)利用項(xiàng)目”，而根據(jù)公告，2020 年 1 月中國化學(xué)與遠(yuǎn)興能源股東博源集團(tuán)簽署了《阿拉善 塔木素天然堿開發(fā)利用項(xiàng)目設(shè)計(jì)、采購及施工 EPC/EP 總承包框架協(xié)議》、《阿拉善塔木素天 然堿開發(fā)利用項(xiàng)目建筑安裝總承包框架協(xié)議》，建設(shè)年產(chǎn) 780 萬噸純堿、80 萬噸小蘇打產(chǎn)能 裝臵，配臵 7 條純堿生產(chǎn)線、1 條小蘇打生產(chǎn)線，此新建純堿項(xiàng)目單線產(chǎn)能約 120 萬噸，未來建設(shè)將不受上述政策限制。

天然堿新增產(chǎn)能項(xiàng)目推進(jìn)順利。根據(jù)中國化學(xué) 2021 年 3 月 12 日發(fā)布的公告，其與中化二建 集團(tuán)有限公司已于 2021 年 2 月簽訂了《阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項(xiàng)目一期堿加工裝臵 總承包合同》及《阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項(xiàng)目黃河供水專用工程總承包合同》，合同 金額分別約 17.2 億元、13.1 億元，位列其 2 月單筆合同額在人民幣 5 億元以上的 7 個重大 合同前 2 位，未來隨著項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，未來天然堿法制純堿將成為帶動我國純堿行業(yè)發(fā)展 的重要動力。

3.2. 未來兩年凈新增產(chǎn)能較少，行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)上行

根據(jù)百川盈孚，新增純堿項(xiàng)目一般具有 1-3 年的建設(shè)周期，因此政策落地仍需一定時滯。近 兩年我國純堿新增產(chǎn)能較少，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021、2022 全年將分別有 60、140 萬噸產(chǎn)能 擬投產(chǎn)，考慮各項(xiàng)目擬投產(chǎn)時間，當(dāng)年 12 月投產(chǎn)產(chǎn)能將在第二年產(chǎn)生貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年實(shí)際新增產(chǎn)能分別為 40/40/120 萬噸，此后新增產(chǎn)能僅有遠(yuǎn)興能源 780 萬噸/年的天然堿法產(chǎn)能，且投產(chǎn)時間存在一定不確定性。而在短期新增產(chǎn)能較少的背景下，當(dāng)前 還存在著部分?jǐn)M在未來退出市場的產(chǎn)能，根據(jù)百川盈孚，當(dāng)前已有連云港堿業(yè)和南方堿業(yè)計(jì) 劃將分別于 2021 年及 2023 年退出，共涉及產(chǎn)能 190 萬噸/年，未來兩年在新增產(chǎn)能較少且 存在存量產(chǎn)能退出的背景下我國純堿產(chǎn)能大概率保持穩(wěn)定。

我們預(yù)測在光伏行業(yè)快速發(fā)展帶動需求以及行業(yè)總產(chǎn)能大概率凈減少的情況下，2021 年我 國純堿行業(yè)名義開工率有望增至 86.4%，相較于 2020 年的測算值 83.7%增加 2.67pct，此外 隨著行業(yè)成熟度的不斷提高，未來幾年產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提高，到 2023 年有望達(dá) 90.6%， 而若將當(dāng)前我國純堿 185 萬噸無效產(chǎn)能納入考慮，2021 年我國純堿行業(yè)有效產(chǎn)能利用率有 望達(dá) 91.4%，并在 2023 年升至 95.9%，我國未來純堿價格也有望受產(chǎn)能利用率增長帶動進(jìn) 入中樞上行階段。

4. 全球區(qū)域市場割裂，本輪景氣海外天然堿難壓制國內(nèi)價格

4.1. 需求端：除光伏外，海外增速快于國內(nèi)

全球范圍內(nèi)，純堿下游需求分布與我國純堿需求分布具有一些區(qū)別?？傮w而言，相較于我國， 全球玻璃領(lǐng)域?qū)儔A的需求占比較小，根據(jù) Ciner 2020 年三季報，2019 年所有玻璃消費(fèi)約 占純堿總需求量的 53%，全球范圍內(nèi)純堿各下游分布更為平均。

根據(jù) Genesis Energy 和 Ciner，當(dāng)前全球發(fā)展中國家人均純堿消費(fèi)量約 4.6kg/年，顯著低于 發(fā)展較為發(fā)達(dá)的國家和地區(qū) 15.5kg/年的平均水平，未來隨著新興經(jīng)濟(jì)體的不斷發(fā)展，全球 范圍內(nèi)對玻璃、化學(xué)品以及肥皂、洗滌劑等純堿下游產(chǎn)品的需求大概率將穩(wěn)定提升。

據(jù) Ciner 預(yù)測，未來隨著發(fā)展中國家陸續(xù)進(jìn)入工業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長階段，其對于純堿的需求將會 逐漸增加，同時，對于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)而言，其已經(jīng)進(jìn)入成熟期的建筑及汽車工業(yè)將對全球 純堿形成較為強(qiáng)力的需求支撐。根據(jù) Ciner，2020 年受新冠疫情影響，全球純堿需求將從 2019 年的 6820 萬噸降至 6400 萬噸，但此后將延續(xù) 2013 年以來的不斷增長態(tài)勢，到 2025 年全 球傳統(tǒng)純堿需求量將增至 7380 萬噸，實(shí)現(xiàn)從 2013 年以來 1.88%的 GAGR 值。

但根據(jù) Ciner 報告中所使用數(shù)據(jù)來源 IHS 及美國地質(zhì)勘探局的分類方式，其純堿下游中對應(yīng) 的玻璃大類包含平板玻璃（Flat Glass）、日用容器玻璃（Container Glass）及其他玻璃（Other Glass），而對上述三類的定義則分別為“建筑物、房屋及汽車等所用玻璃”、“容器物玻璃” 和“玻璃纖維、家具、燈泡等所用玻璃”，未將光伏玻璃需求納入考慮。

根據(jù) IHS 預(yù)測，到 2025 年，除中國外的國家和地區(qū)純堿需求將以 3.90%的速度勻速增長， 而再長期來看，受亞洲（除中國外）和拉丁美洲發(fā)展中國家中等收入群體人均純堿消費(fèi)量增 加的帶動，全球除中國外國家和地區(qū)對純堿的需求將以每年 2%-3%的增速平穩(wěn)增加。 而根據(jù) Solvay 預(yù)測，2018-2030 年全球除中國外國家和地區(qū)對純堿的需求量將以約 2.2%的 速度增加。

綜合以上預(yù)測估計(jì) 2022-2023 年全球除中國以外國家和地區(qū)純堿需求相對于 2018 年以 2.60% 的 CAGR 值提高。疊加此前對我國未來純堿總需求的測算，預(yù)計(jì) 2021-2023 年全球純堿總 需求有望分別為 6887/7312/7512 萬噸。（*上述全球需求測算均以短噸計(jì)）

4.2. 供給端：海外天然堿法產(chǎn)能擴(kuò)張有限

全球純堿產(chǎn)能分布較為集中。當(dāng)前全球范圍內(nèi)純堿行業(yè)格局較為清晰，除中國外純堿產(chǎn)能集中于Ciner、Genesis Energy、Solvay 和 TATA 等公司，龍頭公司產(chǎn)品以天然堿法為主，合 成堿法純堿產(chǎn)能則主要分布于中國。根據(jù) Ciner，2019 年全球純堿產(chǎn)能約 7260 萬噸，主要 分布在美國、中國和土耳其，其中天然堿法產(chǎn)能 1670 萬噸，占比約 23%。

當(dāng)前除中國外，全球范圍內(nèi)有可能新建的天然堿產(chǎn)能為 540 萬噸/年的 Ciner 美國太平洋天然 堿項(xiàng)目——根據(jù)人民日報 2019 年 11 月報道，該項(xiàng)目由中國化學(xué)工程承接，截止目前 Ciner 尚未進(jìn)一步公布項(xiàng)目進(jìn)度，但根據(jù) IHS 預(yù)測，該項(xiàng)目投產(chǎn)時間為 2025 年，因此我們保守判 斷 2023 年前該項(xiàng)目大概率難以落地。

除上述項(xiàng)目以外，根據(jù) Genesis Energy 在 2020 年底預(yù)測，至少在未來 2-3 年內(nèi)，全球無較 大體量的產(chǎn)能投放。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一直到 2023 年以前，全球純堿新增產(chǎn)能多為技改項(xiàng)目：

（1）Ciner 披露，將對 Green River 工廠進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在對現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行優(yōu)化的同時擬新增約 100 萬噸純堿產(chǎn)能，以抵消 20 萬噸產(chǎn)能耗損，但投產(chǎn)時間未披露；

（2）Genesis Energy 去年底披露，計(jì)劃投資約 3.30 億美元來對其 Granger 純堿工廠進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，擬新增產(chǎn)能約 75 萬噸，計(jì)劃建設(shè)期 48 個月，在 2023 年投產(chǎn)后將擁有約 120 萬噸純堿產(chǎn)能；

（3）Solvay 公告，公司未來幾年擬對純堿產(chǎn)能逐步進(jìn)行優(yōu)化及擴(kuò)張，到 2021 年擬通過工廠數(shù)字化優(yōu)化增加純堿產(chǎn)能 50 萬噸，2021 年末通過在 Green River 的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)黾蛹儔A產(chǎn)能 60 萬噸，從而實(shí)現(xiàn) 2022 年公司純堿及小蘇打產(chǎn)能合計(jì)增加 140 萬噸的目標(biāo)；

（4）根據(jù) TATA 在其 2020 年三季報中的披露，未來幾年公司純堿產(chǎn)能同樣將逐步提升，2021-2023 年將分別增加 2 萬噸、2.5萬噸及18.3 萬噸純堿產(chǎn)能。

綜合供需分析，我們預(yù)計(jì) 2021 年全球純堿產(chǎn)能利用率約 84.3%，并在此后逐漸增長，到 2023年，全球純堿產(chǎn)能利用率有望接近 90%。

此外值得注意的是，根據(jù) IHS 報告預(yù)測，美國一些擬在未來 2-3 年中開展的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目可 能在全球市場景氣回暖以前有所延遲，其中就包括 Ciner、Genesis Energy 以及 Solvay所披露的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。因此上述測算均為保守測算，若未來產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)生延遲，那么在 2023 年以前全球純堿供應(yīng)大概率將更加緊張。綜上，我們認(rèn)為海外天然堿進(jìn)口難以限制我國純堿 價格的天花板，結(jié)合平板玻璃景氣度，本輪純堿行業(yè)景氣高度有望超預(yù)期。