來源：天風(fēng)期貨研究所

　　觀點(diǎn)小結(jié)：純堿

　　核心觀點(diǎn)：中性1、純堿最近是補(bǔ)跌行情。前面05合約純堿玻璃價(jià)差從680上漲至870，玻璃下跌幅度較大。但是純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，可能盤面下跌空間不大。2、我們看多純堿的邏輯在于在極限開工條件下，純堿庫存逆季節(jié)性下降，供需上看是偏緊的狀態(tài)。策略上關(guān)注做多05純堿機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)貨：偏空玻璃下游接貨意愿仍然較差，純堿和玻璃投機(jī)庫存過大。

　　產(chǎn)量：偏多55萬噸/周水平已經(jīng)持續(xù)2個(gè)月。歷史極值產(chǎn)量附近，如果需求增長超預(yù)期，很容易出現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。

　　庫存：偏多顯性庫存是高位出現(xiàn)逆季節(jié)下降，隱形庫存還沒有消化完畢。

　　出口：偏多最近純堿出口訂單超預(yù)期，主要是海外疫情放松，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：偏空純堿風(fēng)險(xiǎn)來自兩個(gè)：一是終端房地產(chǎn)需求到底如何，從行業(yè)看非常悲觀，從政策來看持續(xù)寬松，二是投機(jī)庫存過大，沖擊市場。相對(duì)來說第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素如果成立，將是長周期影響。

　　觀點(diǎn)小結(jié)：玻璃

　　核心觀點(diǎn)：中性本輪下跌邏輯是玻璃加工企業(yè)去年底回款少，今年新年訂單也少，導(dǎo)致春節(jié)前囤貨的玻璃貿(mào)易商開始拋貨。我們計(jì)算天然氣產(chǎn)玻璃邊際成本是1750元/噸附近，如果玻璃回調(diào)到這個(gè)位置可以考慮做多05玻璃。

　　現(xiàn)貨：偏空現(xiàn)貨成交仍然清淡，下游拿貨意愿差玻璃下。

　　產(chǎn)量：偏空浮法玻璃日熔量已經(jīng)恢復(fù)到去年底的歷史高位水平，如果玻璃需求遲遲不能到來，玻璃現(xiàn)貨將繼續(xù)承壓55萬。

　　需求：偏多當(dāng)下需求不好，但是季節(jié)性看，3月份需求環(huán)比2月顯著增加。

　　庫存：偏空玻璃庫存處于季節(jié)性累庫中，從我們平衡表推出可能要3月份才能看到庫存頂部。

　　風(fēng)險(xiǎn)：偏空雖然去年底開始貨幣政策和信用政策雙寬格局，銀行放松按揭貸款，但是開發(fā)貸和預(yù)售資金管理并沒有改善，導(dǎo)致地產(chǎn)公司流動(dòng)性問題仍然沒有解決，目前了解到地產(chǎn)公司22年投資拿地計(jì)劃仍然較往年大幅下降。

　　純堿產(chǎn)量

　　產(chǎn)量近2個(gè)月持平，重質(zhì)化下降

　　氨堿法現(xiàn)貨利潤700元/噸，高利潤下純堿產(chǎn)量并沒有變化，純堿產(chǎn)能利用率應(yīng)該達(dá)到極限附近。

　　最近純堿重質(zhì)化下降，重堿產(chǎn)量微幅下降，輕堿產(chǎn)量微幅上升

       純堿庫存

　　廠庫逆季節(jié)下降

　　雖然工廠庫存出現(xiàn)逆季節(jié)下降，但是今年投機(jī)庫存超過市場想像，輕堿和重堿投機(jī)庫存可能達(dá)到90萬噸級(jí)別。

       庫存轉(zhuǎn)移到交割庫

　　玻璃廠純堿庫存天數(shù)36天（截至2月17日），由于玻璃廠仍然有200元/噸以上利潤，本周大概率純堿原料庫存仍然下降。

　　交割庫在庫庫存38.8萬噸，在途至少有30萬噸水平，交割庫總庫存很可能回到去年頂峰時(shí)期水平。

　　由于最近純堿盤面大幅下跌，期現(xiàn)貿(mào)易商出貨量較大，本周期現(xiàn)貿(mào)易商庫存累積幅度可能將趨緩。