玻璃：平板玻璃估值向上，驅動向下
成本上來說，沙河和湖北地區(qū)燃煤產線成本在1450元/噸，天然氣成本1650元/噸，虧損在100-300元/噸。由于煤炭價格仍然堅挺，玻璃成本如果下移更多是從純堿端要利潤。
繼7月份密集檢修后，8月22日開始，檢修再一次增加，開工率從6月的88%下降到最近的84%，玻璃廠庫沒有明顯下降，還是處于過剩階段，總體來說開工率仍然偏高，需要進一步下降開工率。
純堿：驅動上是房地產需求仍然弱，估值上是利潤過高產業(yè)鏈利潤分配較不均衡
從純堿平衡表看，今年產量同比意外下降15萬噸、凈出口同比增150萬噸、光伏玻璃消耗量同比增100萬噸，過去三個季度純堿價格并沒有出現(xiàn)去年底大家預期的大幅上漲，主要是因為輕堿需求弱和地產需求弱，以及由此引發(fā)的全產業(yè)鏈低庫存運營，可能輕堿需求弱也是因為房地產，所以地產是后面純堿乃至玻璃的核心，但是暫時我們還沒有看到房地產的大幅度改善。
從估值看，西北堿廠仍然有600元/噸生產利潤，而玻璃廠普遍虧損，行業(yè)利潤分布嚴重不均，可能玻璃廠通過降低原料庫存或者冷修來繼續(xù)壓低純堿價格。
重點關注：一旦房地產出現(xiàn)超預期的回暖，玻璃和純堿可能出現(xiàn)大行情。
純堿三季度行情回顧
7月份隨著美聯(lián)儲加息，美元指數(shù)屢創(chuàng)新高，大宗商品普跌，純堿和玻璃也沒能幸免，下跌20%左右。
7月到8月，隨著堿廠大量檢修，價格轉為窄幅震蕩。
數(shù)據(jù)來源：鄭商所,CCTD,發(fā)改委,紫金
玻璃三季度行情回顧
三季度，玻璃是震蕩下行行情，區(qū)間是1400~1700元/噸。7月份，當時市場受美元加息影響，整個商品普跌，7月玻璃廠密集冷修后，下跌趨勢緩解，8-9月市場趨于平淡，在1400~1600元/噸區(qū)間震蕩。
值得一提的是8月份FG 9-1月差從-70元/噸走強到130元/噸，幅度達200元/噸，因為兩周時間玻璃廠庫從400萬噸下降到340萬噸，但是接下來四周又回升到380萬噸。玻璃產能過剩問題還是沒有解決。
數(shù)據(jù)來源：紫金
純堿產量
檢修裝置情況
截至9月22日，我們統(tǒng)計一共有101次檢修，檢修率在4.5%~6.7%之間，全國平均來說檢修率5.9%。其中，今年檢修最多的是西北地區(qū)6.7%，其次是華東地區(qū)6.4%，檢修最低的是華中地區(qū)4.5%。其中華南較高，是因為只有一家南方堿業(yè)，今年檢修比較大，沒有可比性。
從檢修量可以看出利潤較差的地區(qū)是西北和華東。西北利潤低是因為高昂的運費，從青海至河北地區(qū)運費300元/噸水平。華東地區(qū)利潤低是因為沿海地區(qū)煤的成本比較高。而華中地區(qū)的純堿本地消費為主，所以成本最低，利潤最好。
用截至9月23日檢修量來倒推全年檢修量大概是8%，這個是在極高利潤下達到的結果。從年度來看92%是產能利用率的極值附近，堿廠不存在全年100%滿產狀態(tài)。今年隆眾化工統(tǒng)計的最大產能利用率是6月9日的91.79%，這為我們評估未來產量提供一個參考上限。
數(shù)據(jù)來源：隆重化工,紫金
純堿全年產量可能同比降0.5%
1-8月統(tǒng)計局口徑純堿產量同比-2%,主要是7-8月產量下降過大。
今年二季度堿廠利潤高達1000元/噸以上利潤，產量也已經達到極值，我們假定四季度產量水平回到二季度水平，這樣全年純堿產量同比-0.5%，降幅15萬噸。
我們的二季報和中報都預估全年產量同比1-2%增速，可能實際要低于這個增速。
數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局,紫金
7-8月檢修大
7、8月堿廠減產力度大，有三個原因：1）傳統(tǒng)上的夏季季節(jié)性檢修，2）全國大面積高溫天氣，同時水電驟降，導致電力緊張，有些堿廠增加檢修，3）7月開始堿廠銷售趨緩，廠內庫存開始累積，直到8月中旬以后，廠庫重新下降。
從檢修看，9月開始產量將回升。
數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局,隆重化工,紫金
產量已經恢復到正常年份水平
經過6-8月連續(xù)3個月的產量下降，進入9月份以后產量快速回升已經恢復到正常年份水平。
由于當下堿廠企業(yè)仍然高利潤，西北地區(qū)600元/噸生產利潤，同時堿廠庫存低，庫存壓力小，可能四季度產量回到二季度的歷史最高水平，周均60萬噸水平。
但是，一旦重堿產量維持當下水平，沒有出現(xiàn)恢復到二季度的高位，那么四季度大概率出現(xiàn)重堿供不應求。
數(shù)據(jù)來源：隆重化工,紫金
重質化率恢復到正常水平
6月下旬重質化率達到58%的歷史高位，9月1日回到50.6%，那么過去三個月的大幅檢修，更多來自重堿的減產。
今年前三季度重堿需求要好于輕堿需求，主要是光伏玻璃的大量投產。
數(shù)據(jù)來源：隆重化工,紫金
純堿進出口
3月份開始純堿出口維持歷史新高水平
3月份以來國內純堿進口幾乎為零，出口增到20萬噸水平，并已經持續(xù)4個月。海外天然氣價格過高，導致海外純堿成本更高。
數(shù)據(jù)來源：海關總署,紫金
全年純堿凈出口增140萬噸水平
1-8月凈出口增73萬噸，如果9-12月仍然是20萬噸的出口量，那么全年純堿出口同比增140萬噸。
數(shù)據(jù)來源：海關總署,紫金
平板玻璃
平板玻璃產量降幅不夠大
雖然全線虧損但是減產力度還是不夠大，9月22日日熔量較6月的高點下降4%，相比較而言，純堿9月產量較6月產量下降12%，粗鋼8月日均產量較6月下降10%。
統(tǒng)計局口徑，8月平板玻璃產量仍然較高，9月及四季度平板玻璃產量可能會繼續(xù)下降。
數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局,隆重化工,紫金
光伏玻璃
光伏玻璃仍然是行業(yè)內最大亮點
光伏玻璃在產日熔量6.7萬噸，較年初增加2.6萬噸，考慮到逐步提產，光伏玻璃新增重堿需求100多萬噸。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),紫金
四季度仍然有大量投產計劃
四季度計劃光伏玻璃投產還有0.63萬噸/天。
全年光伏玻璃日熔量達7.3萬噸/天。
數(shù)據(jù)來源：紫金
輕堿
輕堿庫存去化更好
庫存上看，輕堿廠庫已經年內新低，比重堿廠庫去化更好。
數(shù)據(jù)來源：隆重化工,紫金
小蘇打開工率恢復到正常水平
輕堿需求之一，小蘇打開工率恢復到正常水平。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),紫金
替代品:燒堿
燒堿產量同比正增長
21年燒堿產量增加明顯，增幅達5.7%。
今年截至到7月份，燒堿產量同比增加2.4%。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),統(tǒng)計局,紫金
燒堿凈出口屢創(chuàng)新高
今年3月份以來燒堿出口達到29萬噸，已經持續(xù)6個月出口25萬噸水平，今年燒堿出口可能增加150萬噸水平，占比產量4%。
燒堿出口增加和純堿類似，都是海外能源緊張。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),海關總署,紫金
結束了連續(xù)4個月的下跌
國內燒堿價格經過4個月的持續(xù)下跌后開始反彈，其中廣東地區(qū)已經接近年內新高。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),紫金
平衡表
純堿平衡表
純堿從平衡表看，維持純堿是緊平衡的判斷，全年來看純堿庫存一直是去庫狀態(tài)，包括廠庫、玻璃廠純堿庫存、交割庫存。并且，我們給的四季度每個月庫存幾乎都是下降的，一直持續(xù)到明年6月份。
今年純堿產量超預期下降15萬噸，凈出口增150萬噸，光伏玻璃新增需求100萬噸，這三項增量占比產量是10%，純堿價格沒有走強主要是因為輕堿和房地產需求較差。
數(shù)據(jù)來源：隆重化工,海關總署,紫金
重堿平衡表
和純堿平衡表類似，我們給的重堿平衡表在四季度依然是持續(xù)去庫，一直持續(xù)到明年6月份。主要是因為產量頂部已經見到，而光伏玻璃已投產量和將來投產量還是非常大。
