2023年上半年有機(jī)化工市場整體呈現(xiàn)先漲后跌的趨勢，價(jià)格重心有所下移（見圖1），與我們在《2022-2023有機(jī)化工行業(yè)年度報(bào)告》中預(yù)測的趨勢基本一致，不過由于突發(fā)事件的影響，導(dǎo)致我們對5、6月份的下行幅度及持續(xù)時(shí)間的預(yù)測出現(xiàn)偏差。1-6月份卓創(chuàng)資訊有機(jī)化工價(jià)格指數(shù)平均值為1171.05，較上年同期下跌了14.9%。截止到6月26日，該指數(shù)收于1087.89，較年初下跌了4.7%。

1月份受到防控政策優(yōu)化之后的復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期及原油階段性上漲帶動(dòng)，國內(nèi)化工市場有所走高。之后，受美聯(lián)儲加息以及由此引發(fā)的歐美銀行業(yè)危機(jī)、海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂及OPEC+供給調(diào)控等因素影響，原油區(qū)間震蕩運(yùn)行，加之需求復(fù)蘇樂觀預(yù)期的證偽，化工市場整體寬幅震蕩。4月下旬之后，隨著美債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、歐美高利率環(huán)境施壓油價(jià)，加上內(nèi)外需求端持續(xù)疲軟影響，國內(nèi)化工市場呈現(xiàn)長周期的下跌態(tài)勢，到6月中旬達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)（見圖2）。

縱觀上半年，國內(nèi)有機(jī)化工市場漲后回落受到眾多因素的影響，其中包括復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期下的普遍上漲；需求弱現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致預(yù)期證偽，以及海外加息周期下的風(fēng)險(xiǎn)外溢、OPEC+供給調(diào)控對于原油的多重影響形成的價(jià)格傳導(dǎo)；產(chǎn)能擴(kuò)張與需求弱復(fù)蘇的供需矛盾等。

防控政策優(yōu)化后的復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期支撐前端漲勢

2022年11月，國內(nèi)出臺防疫政策優(yōu)化措施，市場形成較為樂觀的復(fù)蘇預(yù)期，尤其是進(jìn)入2023年1月之后，摩根士丹利、高盛、摩根大通等多家國際投資機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2023年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，該階段價(jià)格中開始計(jì)入過多的“樂觀預(yù)期”。與此同時(shí)，對全球經(jīng)濟(jì)改善的希望尤其是中國需求增長的樂觀預(yù)期也在一定程度上推升了國際油價(jià)，該階段有機(jī)化工市場呈現(xiàn)出偏強(qiáng)走勢，一直持續(xù)到1月底。

多重因素影響，中期市場寬幅震蕩

化工市場1月份上漲主要的原因來自于對于需求改善的強(qiáng)預(yù)期，但進(jìn)入復(fù)蘇由預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)的驗(yàn)證期后，市場發(fā)現(xiàn)需求改善的程度未能達(dá)到心理預(yù)期，因此預(yù)期差導(dǎo)致了市場的震蕩趨弱。而從原油的角度來看，市場開始重新權(quán)衡供應(yīng)和需求前景，加之擔(dān)心美聯(lián)儲加息給市場帶來壓力，國際油價(jià)漲后回落，進(jìn)一步施壓化工市場。之后歐美銀行業(yè)危機(jī)開始發(fā)酵，尤其是美國硅谷銀行倒閉，原油出現(xiàn)恐慌性下跌，疊加房地產(chǎn)、汽車等化工品終端消費(fèi)市場復(fù)蘇的情況并不樂觀，悲觀情緒進(jìn)一步蔓延，導(dǎo)致有機(jī)化工品市場普遍回撤，在3月中旬附近達(dá)到階段性的低點(diǎn)。

3月底、4月初歐美銀行業(yè)危機(jī)有所緩解，加之OPEC突然宣布減產(chǎn)，原油觸底回升，化工市場也因此有所跟漲并持續(xù)至4月中旬，但是終端需求的復(fù)蘇依然表現(xiàn)乏力，因此這一階段化工市場上漲相對比較平緩，同時(shí)也呈現(xiàn)出明顯的差異化特征，近油端產(chǎn)品的漲幅明顯大于更加依賴終端需求的遠(yuǎn)油端產(chǎn)品的漲幅。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)與需求負(fù)反饋導(dǎo)致后期市場下滑速度加快

4月中下旬歐美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫，并且美國債務(wù)違約擔(dān)憂也開始發(fā)酵，國際油價(jià)再次大幅下挫。同時(shí)，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體為抑制高企的通脹水平，采取的激進(jìn)加息政策，對全球經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，很大程度上削弱了全球的需求，我國化工品出口同比也開始有所轉(zhuǎn)弱（見圖4）。而從供給端來看，由于近年來國內(nèi)石化產(chǎn)能的高速擴(kuò)張，當(dāng)前眾多石化產(chǎn)品的供給能力已達(dá)到高位，在需求端，雖然汽車及家電數(shù)據(jù)在近幾個(gè)月呈現(xiàn)產(chǎn)銷邊際改善的局面（見圖6、圖7），但無法對沖地產(chǎn)下滑導(dǎo)致的需求減弱影響（見圖5），因此在這樣的背景下無疑加大了市場向下調(diào)整的壓力。這一階段，有機(jī)化工市場下跌速度加快并且持續(xù)時(shí)間較長，到6月中旬，部分產(chǎn)品價(jià)格觸及年內(nèi)低點(diǎn)的同時(shí)甚至創(chuàng)造多年的低位（見圖3）。之后隨著海外宏觀壓力邊際緩解，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃提振，以及在盈利欠佳的情況下部分企業(yè)通過加大供給調(diào)節(jié)來平衡供需矛盾，化工市場逐步筑底并在6月中旬以后出現(xiàn)小幅反彈。

下半年海外加息節(jié)奏變化對原油等能源價(jià)格的影響、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程在需求端的提振效果；周期變動(dòng)及供需格局的演變將成為影響有機(jī)化工市場的核心驅(qū)動(dòng)因素。

國際油價(jià)下半年或震蕩走高，化工產(chǎn)品價(jià)格有望在成本端獲得支撐

原油是石化產(chǎn)品價(jià)格變化的風(fēng)向標(biāo)。下半年，除了第三季度油價(jià)波動(dòng)重心有望小幅上移之外，第四季度油價(jià)上移幅度或進(jìn)一步加大，美原油年底有望沖擊80美元/桶大關(guān)。雖然美聯(lián)儲未來有望繼續(xù)加息，但是加息尾聲后商品市場的壓力將邊際減弱；其次，歐佩克+減產(chǎn)和美國原油產(chǎn)量均受限，特別是美國原油產(chǎn)量閑置產(chǎn)能不足，進(jìn)一步對油市價(jià)格形成支撐；再次，美國在經(jīng)歷之前大規(guī)模的拋儲后，后續(xù)將進(jìn)行收儲，雖然從目前的收儲節(jié)奏來看，收儲規(guī)模較小，但收儲確實(shí)可以提升需求；最后，夏季來臨，無論是從美國墨西哥灣地區(qū)頻繁的天氣擾動(dòng)擔(dān)憂，還是從美國石油需求，特別是煉廠開工來看，美國的石油庫存依舊呈現(xiàn)偏低水平，一旦遭遇颶風(fēng)擾動(dòng)，油價(jià)面臨上漲風(fēng)險(xiǎn)。因此，從宏觀壓力逐步降低和自身基本面的角度來看，未來油市價(jià)格波動(dòng)重心有望上移，從而在成本端對于化工市場有所支撐。當(dāng)然，在上移的過程中，也需要關(guān)注因?yàn)槎虝r(shí)宏觀因素帶來的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，需求或呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)

從供給來看，化工產(chǎn)能擴(kuò)張步伐依然將繼續(xù)推進(jìn)，部分產(chǎn)品下半年的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能甚至超過了上半年，無疑加劇了下半年的供給壓力。從需求端來看大概率延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。2000年之后的第七輪庫存周期已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)入到被動(dòng)去庫存階段，對應(yīng)中國逐步轉(zhuǎn)入短波周期中的“復(fù)蘇期”，處于復(fù)蘇的初級階段，考慮中美周期共振以及中國疫后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀態(tài)，“弱” “復(fù)蘇”是基本的特征，但在“弱” 與“復(fù)蘇”之間，“復(fù)蘇”顯然更加重要，這是產(chǎn)生未來市場預(yù)期的核心關(guān)鍵。下半年化工市場需求端的表現(xiàn)或?qū)⒅饕w現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1、2023年房地產(chǎn)新開工面積仍會有超過2位數(shù)的下降，1-5月份同比下降22.6%，全年下降會在20%左右，減水劑、保溫材料等地產(chǎn)前端產(chǎn)品需求依然面臨壓力。地產(chǎn)竣工面積在“保交樓”政策的持續(xù)推動(dòng)下或延續(xù)兩位數(shù)的增長，疊加上半年的增長對于商品需求的傳導(dǎo)將在下半年兌現(xiàn)，因此家電、家具等地產(chǎn)后周期行業(yè)會有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)對于相關(guān)的化工品需求將起到一定提升。

2、隨著國內(nèi)需求正?；謴?fù)，疊加中央和地方各項(xiàng)政策刺激的共同作用下，汽車產(chǎn)銷有望延續(xù)增長。此外，新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策延續(xù)至2027年年底，利好新能源汽車消費(fèi)，不過在新能源汽車滲透率不斷提高的情況下將在某種程度上影響傳統(tǒng)能源汽車的消費(fèi)，總體看汽車產(chǎn)銷在2023年下半年溫和增長的可能性較大，將在一定程度上帶動(dòng)在汽車領(lǐng)域消費(fèi)比重較高的相關(guān)化工品需求，例如合成橡膠以及新能源汽車領(lǐng)域的電池原料等。

3、由于歐美抗通脹的決心依然較為強(qiáng)烈，下半年仍有加息可能的情況下高利率將維持一段時(shí)間，根據(jù)歷史運(yùn)行規(guī)律來看，在加息尾聲到降息之間往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的衰退，因此外需存在較大下滑風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我國化工品的出口增速面臨一定下行壓力。

整體來看，美聯(lián)儲加息步伐有所放緩，疊加供需基本面的支撐，國際原油的價(jià)格中樞在目前基礎(chǔ)上有望有所上移，但基于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及亞洲國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐弱化的影響，油價(jià)上漲的幅度受限，WTI大概率在68-80美元/桶之間運(yùn)行，有可能階段性突破價(jià)格上限/下限。從供需方面來看，需求端受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)或?qū)⒂兴厣?，并且有“金九銀十”的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季作為加成，下半年有機(jī)化工市場需求大概率將在目前基礎(chǔ)上有所改善。但考慮到部分化工產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張步伐在下半年將進(jìn)一步加快，因此將有可能對沖需求回暖的支撐。