3月至今，純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然如期累庫，但在消息面影響下，期貨盤面一改前期頹勢(shì)，出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，不過在重回1900元/噸關(guān)口后，純堿期貨再度下跌，整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。展望后市，短期情緒好轉(zhuǎn)為純堿帶來一定支撐。不過從中長期看，供應(yīng)過剩預(yù)期依舊較強(qiáng)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期博弈下，預(yù)計(jì)純堿以振蕩運(yùn)行為主。

近期純堿市場(chǎng)利好消息頻出，一是龍頭企業(yè)穩(wěn)價(jià)，驅(qū)動(dòng)純堿期價(jià)反彈修復(fù)基差。前期現(xiàn)貨市場(chǎng)兩度下調(diào)報(bào)價(jià)，重堿和輕堿價(jià)格均有所下滑，純堿盤面價(jià)格跟隨下行，最低跌至1751元/噸，接近氨堿法成本附近，下方成本支撐漸顯，純堿價(jià)格繼續(xù)下行的空間有限，部分純堿廠商挺價(jià)意愿開始增強(qiáng)，如遠(yuǎn)興宣布穩(wěn)價(jià)，沒有如市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格獲得支撐，驅(qū)動(dòng)期貨盤面上漲修復(fù)高基差。

二是輕堿集中補(bǔ)庫，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。目前堿廠雖然整體累庫，但庫存分化明顯，除阿拉善和西南某堿廠，其他區(qū)域的庫存水平并不算高，其中累庫的壓力主要集中在重堿上，輕堿貨源相對(duì)緊張，在前期堿廠報(bào)價(jià)陸續(xù)下調(diào)后，市場(chǎng)成交有所轉(zhuǎn)暖，同時(shí)3月份輕堿下游也逐漸開始復(fù)工，有一定的補(bǔ)庫需求，且當(dāng)大部分玻璃廠采取觀望態(tài)度時(shí)，市場(chǎng)傳出某建材企業(yè)高價(jià)招標(biāo)4萬噸純堿的消息，部分庫存較低的下游企業(yè)開始跟風(fēng)入場(chǎng)采購，提振堿廠產(chǎn)銷。截至3月11日，國內(nèi)純堿廠家總庫存79.67萬噸，環(huán)比下降7.37萬噸，降幅8.47%，庫存轉(zhuǎn)向去化，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。

此外，由于輕堿下游相對(duì)分散，而且貿(mào)易商眾多，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)上漲預(yù)期時(shí)，容易提振市場(chǎng)情緒。在月初上行行情中，部分堿廠的輕堿庫存不高，在集中訂貨下，資源容易突然緊缺，堿廠出現(xiàn)封單、推遲發(fā)貨等操作，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致純堿行情波動(dòng)加大。

圖為純堿周度庫存（單位：萬噸）

不過待市場(chǎng)情緒消化后，回歸自身基本面邏輯，純堿過剩壓力仍在，上游目前維持同期高位生產(chǎn)，開工負(fù)荷升至90%以上，純堿周度產(chǎn)量已達(dá)到74.71萬噸，且純堿生產(chǎn)利潤尚可，暫時(shí)未有大規(guī)模檢修計(jì)劃公布。3月中旬僅江蘇井神計(jì)劃檢修，后續(xù)隨著前期環(huán)保減產(chǎn)產(chǎn)線逐漸恢復(fù)，青海堿廠有計(jì)劃提高負(fù)荷，同時(shí)遠(yuǎn)興3線滿產(chǎn)、4線投料試車，加上進(jìn)口純堿陸續(xù)到港，預(yù)計(jì)國內(nèi)純堿供應(yīng)持續(xù)增壓。需求方面，下游玻璃表現(xiàn)偏弱，復(fù)產(chǎn)后需求不及預(yù)期，浮法玻璃日度平均產(chǎn)銷率下降，全國浮法玻璃企業(yè)總庫存持續(xù)累積，庫存增速環(huán)比提升，根據(jù)浮法+光伏最新的日熔量數(shù)據(jù)計(jì)算，純堿周度剛需耗費(fèi)約38萬噸，相較于高產(chǎn)量，純堿處于明顯過剩狀態(tài)。

目前輕堿雖有集中補(bǔ)庫行為，但階段性補(bǔ)庫的持續(xù)性待觀察，且在現(xiàn)貨持續(xù)下跌狀態(tài)下，下游企業(yè)觀望情緒加重，以謹(jǐn)慎剛需為主，采購或逐步放緩，難以給到持續(xù)去庫預(yù)期，純堿后續(xù)上行驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限。

不過需注意的是，純堿盤面彈性主要來源于供應(yīng)端，隨著近年新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，純堿前五家企業(yè)總產(chǎn)能占比超過50%，行業(yè)集中度上升，頭部企業(yè)聯(lián)合緊密，其現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)市場(chǎng)的影響較大，且當(dāng)前上游庫存集中在個(gè)別堿廠，其他廠家?guī)齑娌⒉桓撸艏儔A盤面回落至接近成本線附近，或再度出現(xiàn)堿廠聯(lián)合挺價(jià)檢修計(jì)劃，需持續(xù)關(guān)注純堿現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)以及訂單簽訂情況，警惕供應(yīng)端可能出現(xiàn)的意外減量風(fēng)險(xiǎn)及因此引發(fā)的純堿盤面反彈行情。

圖為純堿周度開工率（單位：%）

綜上所述，多重利好推動(dòng)了純堿月初大幅上漲，不過盤面漲勢(shì)主要受短期消息影響，目前估值也有一定體現(xiàn)，近月合約接近平水，基差后續(xù)修復(fù)空間相對(duì)有限，且目前純堿產(chǎn)量較大，下游消耗空間有限，階段性補(bǔ)庫需求的持續(xù)性也有待觀察。若無供應(yīng)端意外影響，高產(chǎn)量下，堿廠累庫壓力仍在，短時(shí)反彈較難改變過剩基本面，預(yù)計(jì)后續(xù)上行空間相對(duì)有限。不過需注意，目前純堿生產(chǎn)集中度明顯提升，大廠供應(yīng)調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，其裝置變動(dòng)情況易影響行情走勢(shì)，或加劇純堿波動(dòng)幅度，若價(jià)格下移至成本線附近，可能再度出現(xiàn)供應(yīng)端檢修挺價(jià)的行為，預(yù)計(jì)純堿維持寬幅振蕩運(yùn)行，關(guān)注供應(yīng)變動(dòng)及下游補(bǔ)庫節(jié)奏。風(fēng)險(xiǎn)因素：能源、裝置變動(dòng)情況，下游補(bǔ)庫節(jié)奏。