近期純堿期貨價(jià)格出現(xiàn)一波較強(qiáng)反彈行情，主力09合約自清明節(jié)前1727元/噸的年內(nèi)新低一路回升至1900元/噸以上。年初以來純堿期貨價(jià)格圍繞著中長期的過剩邏輯走出了一個(gè)非常標(biāo)準(zhǔn)的下行三角形態(tài)，但由于盤面利潤已經(jīng)較低，實(shí)際價(jià)格跌幅較緩。自清明節(jié)前開始由于供應(yīng)端的持續(xù)檢修擾動(dòng)以及需求增長再度形成一波預(yù)期錯(cuò)配的突破反彈行情。

這波反彈的主要驅(qū)動(dòng)仍然是供應(yīng)端的減量問題，在3月下旬堿廠已經(jīng)出現(xiàn)挺價(jià)意向，陸續(xù)公布了4月檢修計(jì)劃。隨著檢修計(jì)劃的陸續(xù)執(zhí)行以及新增，尤其是個(gè)別大廠的裝置擾動(dòng)帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒。恰逢此時(shí)，需求端出現(xiàn)了大量增長，光伏玻璃日熔短時(shí)間內(nèi)激增約5600噸，對(duì)于重堿需求增長約1120噸/天，而且點(diǎn)火之初通常會(huì)多備一周左右原料。不過短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響有限，更大的意義或在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)對(duì)于光伏玻璃增長預(yù)期的再度打開。同期內(nèi)浮法產(chǎn)線雖然也出現(xiàn)了冷修，但整體兩者相加日熔仍然是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)當(dāng)前已達(dá)28萬噸以上，對(duì)于重質(zhì)純堿的周度需求達(dá)到了近39.5萬噸。上周供應(yīng)端重堿周產(chǎn)量降至39.83萬噸，供需關(guān)系從偏寬松格局已經(jīng)轉(zhuǎn)向緊平衡狀態(tài)。短期內(nèi)供應(yīng)擾動(dòng)預(yù)期無法證偽，那么價(jià)格持續(xù)上行也是合理的。

其中還需要注意的一點(diǎn)是生產(chǎn)光伏玻璃所需的重堿標(biāo)準(zhǔn)較高，現(xiàn)在庫存壓力較大的阿堿由于前期鐵含量超標(biāo)的問題尚未攻克，短時(shí)間內(nèi)無法對(duì)其提供有效原料，一定程度上會(huì)加劇合成堿供應(yīng)偏緊局面。另外，本輪檢修影響更大的是輕堿產(chǎn)出，上周輕堿周產(chǎn)降低2.01萬噸至29.98萬噸。當(dāng)下輕重產(chǎn)出及庫存本就出現(xiàn)較大劈叉，在面臨下游換月補(bǔ)庫之際，供應(yīng)端輕堿產(chǎn)出降低的問題也再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于輕堿需求集中爆發(fā)的擔(dān)憂。

如果說以上原因?qū)е碌氖穷A(yù)期性的反彈行情，那么清明節(jié)后需求的啟動(dòng)就是行情延續(xù)的實(shí)質(zhì)驅(qū)動(dòng)，也是盤面敢于拉至升水的原因。節(jié)前由于市場(chǎng)氛圍較低迷，下游正常換月補(bǔ)庫力度有限，導(dǎo)致補(bǔ)庫邏輯推至節(jié)后，這也是假期前供應(yīng)減量但庫存增長的重要原因。而需求開始啟動(dòng)之際市場(chǎng)又傳出中建材大量采購的消息，在當(dāng)下供需差持續(xù)收窄之際，堿廠供應(yīng)能力受到較大考驗(yàn)，隨即多家堿廠封單漲價(jià)的消息再度流出，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。

在此，很多人有疑惑，上周堿廠大幅累庫至90萬噸以上，各地的隱性庫存加起來具傳也不下20萬噸，為何還會(huì)出現(xiàn)緊張行情帶動(dòng)盤面強(qiáng)勢(shì)上漲。首先，最主要的原因之一仍然是多次提及的顯性庫存分布失衡問題，大部分核心區(qū)域的堿廠庫存一直偏低，需求一旦啟動(dòng)就會(huì)形成局部緊張現(xiàn)象。而且其中伴隨著上述的純堿規(guī)格問題，部分下游對(duì)于天然堿的接受度存疑，也是導(dǎo)致市場(chǎng)局部貨源緊張的原因。另外，對(duì)于隱性庫存來說，確實(shí)可以在需求啟動(dòng)后起到緩沖作用，但是在上漲行情中其發(fā)揮的不是滅火劑的作用而是助燃劑的作用。其貨權(quán)仍然是在中上游手中的，價(jià)格上行正是他們最想看到的事情。不過，這些庫存終究是需要消化的，但需要看到行情接近尾聲才會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成拋壓。

現(xiàn)有的庫存是存量，而現(xiàn)在成交的訂單還有大部分是未來堿廠生產(chǎn)的貨物，市場(chǎng)交易的并不是上周的累庫和現(xiàn)有的高庫存，而是即將發(fā)生的去庫，并且在供減需增的預(yù)期沒有徹底證偽前去庫持續(xù)性無法確定。而且在上游庫存集中度較高的當(dāng)下同比往年庫存也并不算很高，如果因?yàn)楣?yīng)持續(xù)收縮的問題以及旺季預(yù)期再次帶動(dòng)下游采購心態(tài)，那么現(xiàn)有所謂的高庫存也勉強(qiáng)只夠下游多補(bǔ)一周的量，更別說還有對(duì)原料規(guī)格有要求的下游了。

話說回來，今年純堿行情的低迷更重要的原因是下游行業(yè)的不景氣，玻璃行業(yè)雖然自身利潤尚可，但是終端表現(xiàn)較為疲軟，行業(yè)整體回款較差，負(fù)反饋一路傳導(dǎo)至原料端，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)上游的備貨欲望和能力降低，從而將原料端過剩的局面被放大化，使市場(chǎng)形成偏空的固化思維。而近期下游不論是光伏玻璃還是浮法玻璃的市場(chǎng)氛圍均有好轉(zhuǎn)，便直接助推了純堿的上漲。

最后，本輪行情還有一個(gè)重要的助力就是宏觀情緒?？梢钥吹角迕鞴?jié)后整體相關(guān)鏈商品都在走一個(gè)向上抬升的態(tài)勢(shì)，臨近4月底重要會(huì)議，宏觀資金開始搶跑入場(chǎng)博弈政策預(yù)期。而宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖對(duì)于本就風(fēng)聲鶴唳的空頭來說或許也會(huì)選擇暫時(shí)離場(chǎng)避險(xiǎn)，短期內(nèi)純堿產(chǎn)業(yè)情緒走弱后可能宏觀情緒也將對(duì)價(jià)格有一定支撐，流暢的下行仍然很難，甚至不排除產(chǎn)業(yè)端乘著宏觀的暖風(fēng)繼續(xù)挺價(jià)。

綜上所述，純堿利空邏輯基本上已經(jīng)是市場(chǎng)公認(rèn)的明牌，而利多邏輯卻可以在暗處積攢等待爆發(fā)，純堿在需求沒有徹底坍塌之前，定價(jià)權(quán)還是偏向于上游。不過，回到當(dāng)下來看，供減需增的邏輯只是短期邏輯，長期邏輯還是會(huì)逐步回歸為供增需減，畢竟終端市場(chǎng)的弱勢(shì)是中長期內(nèi)已經(jīng)確定的事情。現(xiàn)有的檢修損失預(yù)計(jì)下周將再度有所緩和，不過短期供需動(dòng)態(tài)關(guān)系仍然趨于緊平衡的現(xiàn)實(shí)矛盾沒有完全解決前對(duì)于價(jià)格尚有一定支撐，后續(xù)本輪行情如何演化還需要持續(xù)關(guān)注上游挺價(jià)行為以及中下游補(bǔ)庫心態(tài)的變動(dòng)，而這兩者間又互為影響，后續(xù)市場(chǎng)反饋是正還是負(fù)就看誰先坐不住了。