1、季節(jié)性檢修提前，供應(yīng)損失預(yù)期加強(qiáng)

每年5~9月份屬于純堿季節(jié)性檢修周期，6~8月檢修最為集中。此階段供應(yīng)下降較為明顯，純堿依然可能面臨緊缺。4月中下旬以來已經(jīng)有部分企業(yè)檢修或公布檢修計(jì)劃，生產(chǎn)水平的回落以及市場(chǎng)對(duì)夏季供應(yīng)下降預(yù)期體現(xiàn)在期貨市場(chǎng)走勢(shì)中，成為此輪盤面上漲的主要驅(qū)動(dòng)之一。

行業(yè)生產(chǎn)水平4月中旬以來明顯下降，開工率從前期90%左右的運(yùn)行中樞下移至84~86%區(qū)間波動(dòng)。但純堿產(chǎn)量下降幅度卻相對(duì)有限，整體供應(yīng)水平仍處于高位區(qū)間波動(dòng)。因此，純堿開工水平的下降不等于純堿供應(yīng)下降。這主要由于4月中上旬河南金山50萬噸技改項(xiàng)目及江西晶昊10萬噸擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地，在計(jì)算開工率的時(shí)總產(chǎn)能提升會(huì)導(dǎo)致開工水平所得結(jié)果下降，同時(shí)也由于新產(chǎn)能的落地導(dǎo)致純堿實(shí)際供應(yīng)量并未明顯下降。

2、寬松預(yù)期未完全兌現(xiàn)

在行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量連續(xù)兩年高增長的背景下，市場(chǎng)一致預(yù)期純堿行業(yè)2023年之后將轉(zhuǎn)向過剩。然而事實(shí)證明純堿產(chǎn)和銷仍處于緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)預(yù)期的寬松也尚未完全兌現(xiàn)。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2023年1~8月份純堿月均產(chǎn)消盈余12.70萬噸，相較于同期月均產(chǎn)量258萬噸來說占比不足5%，影響相對(duì)有限。從更加微觀（周度）視角進(jìn)行驗(yàn)證，自2023年下半年開始純堿周度產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量差值就處于正、負(fù)的階段性轉(zhuǎn)換過程中。2023年6月~8月在季節(jié)性檢修的影響下，純堿每周平均產(chǎn)消缺口在2.8萬噸左右，折合每月缺口約11.2萬噸。2023年9月中旬至11月中旬，因博源銀根化工、金山化工等新增產(chǎn)能落實(shí)，純堿每周產(chǎn)消差轉(zhuǎn)為+4.55萬噸，即每月產(chǎn)量比表觀消費(fèi)量多出18.2萬噸左右。

從今年產(chǎn)量、表消來看， 1~3月純堿月度產(chǎn)量和月度表觀消費(fèi)量差值平均水平為-10.56萬噸，同期純堿周度產(chǎn)量-周度表觀消費(fèi)量差值為+3.8萬噸，純堿產(chǎn)銷仍處于相對(duì)平衡狀態(tài)。而4月中旬以來，純堿產(chǎn)量下降明顯，產(chǎn)消差再次轉(zhuǎn)正，為這輪期、現(xiàn)價(jià)格同步上漲提供了驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)。

3、企業(yè)庫存開始小幅去化

4月中旬純堿企業(yè)開始去庫，幅度雖然有限但也給近期的上漲提供了動(dòng)力。隆眾數(shù)據(jù)顯示4月25日純堿企業(yè)庫存87.85萬噸，較4月初下降4.18%。其中，輕堿庫存下降8.27%，重堿庫存降幅僅1.41%。

4、光伏玻璃點(diǎn)火預(yù)期不斷加強(qiáng)

光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能不斷提升，對(duì)純堿剛需消耗量持續(xù)提升也是近期盤面強(qiáng)勁原因之一。今年1~3月光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量分別較去年同期提升24.5%、24.6%。在本就高位的生產(chǎn)水平基礎(chǔ)上，3月以來光伏玻璃產(chǎn)線點(diǎn)火明顯提升，對(duì)重堿消耗量也進(jìn)一步提升。4月26日光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量10.73萬噸，較3月底提升2900噸/天，2月底提升8380噸/天。

1、2024純堿行業(yè)產(chǎn)能增量壓力依舊偏大

今年純堿行業(yè)新增產(chǎn)能壓力依舊較大。去年年底、今年年初內(nèi)蒙古博源銀根化工一期三線、四線依次投產(chǎn)，200萬噸產(chǎn)能體現(xiàn)在今年純堿供應(yīng)增量上。除此之外，江蘇、河南、江西等地也都有新增產(chǎn)能，2024年全年產(chǎn)能增量或達(dá)到460萬噸。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2023年底純堿行業(yè)總產(chǎn)能3658萬噸，同比增幅12.8%。今年增量產(chǎn)能若都能落實(shí)，則純堿行業(yè)產(chǎn)能將再度提升12.58%至4118萬噸，總量也將首次突破4000萬噸大關(guān)。

按照2023年行業(yè)年度產(chǎn)能利用率87.89%測(cè)算，2024年行業(yè)新增產(chǎn)能將帶來400萬噸左右的實(shí)際供應(yīng)增量，即2024年行業(yè)總產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到3620萬噸左右，同比增幅預(yù)計(jì)在12.6%左右。

4月還未到檢修高峰期，但部分企業(yè)的提前檢修一方面可能會(huì)稀釋后期6~8月檢修力度。另一方面，企業(yè)即使提前檢修也不能保證夏季高溫天氣設(shè)備不再短?；蚬收?。再加上安全生產(chǎn)的考慮，堿廠檢修力度仍值得期待。綜上，我們認(rèn)為夏季高溫天氣純堿行業(yè)集中檢修帶來的供應(yīng)損失依舊會(huì)對(duì)盤面形成有效驅(qū)動(dòng)。

2、純堿產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游整體處于累庫通道

雖然從產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)來看純堿尚能達(dá)到相對(duì)平衡，但這樣的結(jié)論忽略了一個(gè)關(guān)鍵因素——庫存。從趨勢(shì)上來看，盡管4月中旬以來純堿企業(yè)庫存有所下降但其實(shí)幅度非常有限，且2024年以來純堿企業(yè)庫存整體處于提升通道，4月底企業(yè)庫存較年初增幅已達(dá)到137.69%，同比增幅97.77%。

除此之外，社會(huì)環(huán)節(jié)庫存也在持續(xù)提升。截至4月末純堿社會(huì)環(huán)節(jié)庫存23.3萬噸，較月初提升15.23%，絕對(duì)水平達(dá)到今年年初的12倍之多。

下游玻璃企業(yè)原料純堿庫存天數(shù)也在不斷提升。相較于2023年極端情況下只有不足一周的原料庫存，今年下游玻璃企業(yè)原料庫存天數(shù)已提升至20天以上，含在途運(yùn)輸部分接近1個(gè)月，玻璃企業(yè)積極提升原料庫存儲(chǔ)備也成了純堿階段性上行的驅(qū)動(dòng)之一。但縱觀全產(chǎn)業(yè)鏈庫存變化，今年以來上、中、下游企業(yè)庫存都處于提升通道，純堿綜合供應(yīng)壓力也在逐步提升。

3、純堿剛需增長潛力依舊較大

當(dāng)前重堿下游浮法玻璃、光伏玻璃在產(chǎn)日熔量總和不斷創(chuàng)新高，且光伏玻璃產(chǎn)線仍有投產(chǎn)預(yù)期。預(yù)計(jì)2024年全年光伏玻璃產(chǎn)能增速仍保持25%左右，到2024年底行業(yè)在產(chǎn)日熔量或提升至12萬噸附近，對(duì)重堿消耗量持續(xù)增長。浮法玻璃今年以來雖然出現(xiàn)產(chǎn)線冷修現(xiàn)象，但當(dāng)前行業(yè)在產(chǎn)日熔量依舊處于同比最高水平，且玻璃廠仍有一定利潤，廠家大規(guī)模冷修或難以快速兌現(xiàn)，行業(yè)對(duì)純堿的消耗水平也將保持高位波動(dòng)。

4、檢修高峰疊加剛需強(qiáng)勁，純堿6~8月未必過剩

經(jīng)過粗略計(jì)算，僅考慮重堿產(chǎn)需，5~8月份重堿日度產(chǎn)量和日度需求量差值僅為0.2~0.5萬噸，折合月度產(chǎn)需差值在6~15萬噸左右，差異不明顯。6~8月屬于純堿行業(yè)傳統(tǒng)檢修旺季，此部分產(chǎn)需差異通過檢修導(dǎo)致的供應(yīng)下降來抵消相對(duì)容易，因此6~8月純堿尤其是重堿或仍維持緊平衡或相對(duì)平衡狀態(tài)。

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之一是來自進(jìn)口的沖擊。部分下游玻璃廠已將進(jìn)口作為正常采購渠道之一，后期月度進(jìn)口量可能徘徊在10萬噸左右甚至更高水平，這在一定程度上會(huì)彌補(bǔ)國內(nèi)堿廠檢修旺季帶來的產(chǎn)量缺失。

風(fēng)險(xiǎn)之二是來自中下游采購力度的減弱。在下游企業(yè)原料庫存天數(shù)相對(duì)充足的情況下，買方采購力度下降會(huì)帶動(dòng)表觀消費(fèi)量階段性下降，但并不減少純堿剛需消耗水平。