對(duì)于多數(shù)化工品而言，新產(chǎn)能項(xiàng)目從投料試車(chē)到滿(mǎn)產(chǎn)一般需要2個(gè)月時(shí)間，如果試車(chē)順利有可能縮短，不順利也可能延長(zhǎng)，所以新產(chǎn)能的放量通常會(huì)有一個(gè)季度的延遲。

以純堿為例，在2023年初時(shí)僅從投產(chǎn)計(jì)劃上看，產(chǎn)能增速達(dá)到20%，如果全部落地，勢(shì)必將改變一個(gè)品種的供需格局。在2023年二季度市場(chǎng)提前交易遠(yuǎn)興的投產(chǎn)預(yù)期，當(dāng)時(shí)在遠(yuǎn)興一線鍋爐點(diǎn)火消息刺激下，盤(pán)面回調(diào)近30%，跌至部分裝置成本線左右。如果按照真正供應(yīng)過(guò)剩去看待，后期應(yīng)該會(huì)跌破成本線甚至到部分產(chǎn)能淘汰，但實(shí)際在2023年并未發(fā)生，主要在于新產(chǎn)能放量的延后，對(duì)比新產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度和市場(chǎng)最開(kāi)始的預(yù)期，其中最明顯的差異是遠(yuǎn)興一期裝置。2023年初認(rèn)為是6-10月放量，但實(shí)則，1線在6月、2線在9月、3線到了2024年2月、4線至今仍未滿(mǎn)產(chǎn)，而且在運(yùn)行過(guò)程中裝置不間斷的有調(diào)試等，也就是實(shí)際的產(chǎn)量并未真正落地。從實(shí)際產(chǎn)出看，純堿產(chǎn)量真正放量到了2023年11月左右，那時(shí)遠(yuǎn)興1-2線基本穩(wěn)定且行業(yè)檢修減少。其實(shí)回過(guò)頭想想，如此高投入的裝置最后落地是大概率事件，同時(shí)由于產(chǎn)能較大，其調(diào)試時(shí)間必定會(huì)超過(guò)一般裝置。

當(dāng)然2023年純堿行情除了新產(chǎn)能放量的延后，還包括有其他因素，其中4-5月中下游壓縮庫(kù)存，7-8月檢修導(dǎo)致階段性供需失衡，下游被迫買(mǎi)貨，11月雖然供給端回升，但是局部區(qū)域限產(chǎn)再度刺激下游買(mǎi)貨情緒。

總體而言，對(duì)于化工裝置一定需要考慮的是新產(chǎn)能投產(chǎn)至放量的時(shí)滯效應(yīng)，尤其是能影響供需格局的大裝置產(chǎn)能。市場(chǎng)一般會(huì)提前交易預(yù)期，如果屆時(shí)投產(chǎn)不及預(yù)期，則很大概率反轉(zhuǎn)。對(duì)于純堿而言，遠(yuǎn)興落地之后，短期內(nèi)暫時(shí)沒(méi)有能改變產(chǎn)業(yè)供需的單套裝置投產(chǎn)計(jì)劃。

多數(shù)化工品，為了裝置的運(yùn)行穩(wěn)定一般在年內(nèi)會(huì)安排1-2次檢修。 

以純堿為例，生產(chǎn)屬于放熱反應(yīng)，檢修一般安排在夏季或是下游停工較多、需求不旺的春節(jié)期間，其中 6-8 月是每年開(kāi)工低位期。氨堿法企業(yè)檢修通常耗時(shí) 7-10 天，在1-2 年進(jìn)行一次大規(guī)模計(jì)劃停修；聯(lián)堿法企業(yè)檢修通常耗時(shí)10-20天，每年會(huì)進(jìn)行一次大規(guī)模停修；天然堿法檢修基本每年一次，每次耗時(shí) 10天左右。從季節(jié)性開(kāi)工角度看，一、四季度開(kāi)工高位，二季度逐步有檢修出現(xiàn)，到三季度初一般會(huì)達(dá)到年內(nèi)產(chǎn)量最低階段。

從歷史規(guī)律上看，上市以來(lái)純堿09合約交割前均有一波反彈，主要6-8月集中檢修帶來(lái)供給端相應(yīng)的減少，階段性的供需失衡，容易形成一波反彈。如在2020年6-9月隨著上游開(kāi)工下滑和下游補(bǔ)庫(kù)，盤(pán)面上漲。2021年能耗雙控，純堿年內(nèi)超預(yù)期檢修，下游光伏帶來(lái)增量需求，盤(pán)面上漲明顯。2022年4-6月受外圍加息影響，商品期貨普跌，但供需緊平衡下純堿現(xiàn)貨趨穩(wěn)，8月檢修減量下盤(pán)面仍有一波小反彈。2023年7-8月局部區(qū)域的環(huán)保政策使得檢修超預(yù)期，新產(chǎn)能未能放量下，供需階段性失衡，盤(pán)面大漲。不過(guò)市場(chǎng)存在提前交易預(yù)期，比如在2024年整體檢修相對(duì)平均，4月檢修較多，市場(chǎng)提前交易檢修預(yù)期。

從產(chǎn)業(yè)上看，由于純堿下游玻璃需求的剛性以及近幾年光伏玻璃發(fā)展，純堿（重堿）下游需求穩(wěn)中有漲，那么集中檢修造成階段性供需失衡下（常規(guī)檢修季或者少數(shù)出現(xiàn)其他月份），價(jià)格容易出現(xiàn)上漲，雖然隨著新產(chǎn)能落地，行業(yè)走向供需寬松，但未來(lái)供給端階段性擾動(dòng)依舊不容忽視。

目前我國(guó)共有 41家純堿生產(chǎn)企業(yè)（34家有效產(chǎn)能，后期有產(chǎn)能投放及搬遷復(fù)產(chǎn)），現(xiàn)有的大型生產(chǎn)集團(tuán)主要有金山化工、遠(yuǎn)興能源、中國(guó)鹽業(yè)、唐山三友、山東?；?。生產(chǎn)企業(yè)中 CR3 為33%，CR5為42%，CR10為58%。我國(guó)純堿生產(chǎn)主要集中在華北、華中和華東，其中河南、江蘇、內(nèi)蒙、青海、山東的產(chǎn)能分別為20%、14%、13%、12%、11%。區(qū)域性及行業(yè)行業(yè)集中度較高，頭部裝置變動(dòng)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒有一定刺激。

從政策上看，如2021年能耗雙控政策帶來(lái)純堿上漲，限電對(duì)于江蘇、內(nèi)蒙、山東等區(qū)域內(nèi)企業(yè)造成較大影響，部分純堿企業(yè)降負(fù)荷運(yùn)行，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格的上漲增加純堿企業(yè)的原料成本。如2023年的局部區(qū)域環(huán)保政策對(duì)純堿反彈起到一定刺激作用，在7-8月以及11月對(duì)青海區(qū)域的堿廠造成較大影響（2023年12月生態(tài)環(huán)境部通報(bào)顯示昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)存在兩大問(wèn)題，其一是未落實(shí)德令哈市政府整改整治中限產(chǎn)50%的要求；其二是兩家公司蒸氨廢液排放場(chǎng)長(zhǎng)期違法占地約2.5萬(wàn)畝），到2024年6月兩家堿廠仍是降負(fù)荷運(yùn)行中。此外如內(nèi)蒙的用水政策，之前市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心遠(yuǎn)興水指標(biāo)不夠，前期公告落地遠(yuǎn)興1期生產(chǎn)水指標(biāo)滿(mǎn)足。

由于行業(yè)集中度不斷增強(qiáng)，頭部裝置變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)情緒刺激較明顯，此外區(qū)域性政策同樣不容忽視。

從相關(guān)性上看，玻璃產(chǎn)量增速基本對(duì)應(yīng)著純堿價(jià)格波峰波谷，玻璃價(jià)格走勢(shì)對(duì)于純堿有一定的領(lǐng)先指標(biāo)作用，另外由于玻璃生產(chǎn)剛性，玻璃上漲時(shí)純堿會(huì)跟隨，但玻璃價(jià)格下行只有出現(xiàn)明顯減產(chǎn)時(shí)（短期的虧損并不會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)去影響純堿需求）才會(huì)影響純堿價(jià)格走勢(shì)。

光伏玻璃近幾年發(fā)展迅速，目前已成為純堿的第二大需求板塊，前兩年光伏玻璃廠為了搶占市場(chǎng)份額，即便利潤(rùn)不佳也有較高的投產(chǎn)積極性，但是今年二季度開(kāi)始隨著市場(chǎng)情緒有所回落且下游組件廠訂單不飽和，新增點(diǎn)火速度放緩且冷修產(chǎn)線有增加，從2024年主要光伏組件大廠財(cái)報(bào)看，其虧損擴(kuò)大或?qū)е潞笃诠夥Ａ懂a(chǎn)增速預(yù)期放緩，此外按照一般 1GW光伏裝機(jī)耗6萬(wàn)噸的光伏玻璃估算，其實(shí)現(xiàn)有存量光伏玻璃產(chǎn)能實(shí)際上是完全可以覆蓋新增光伏裝機(jī)量，未來(lái)投產(chǎn)產(chǎn)線的產(chǎn)能或多為1000噸日熔及以上，小產(chǎn)線則可能面臨置換及淘汰。

從這輪純堿周期看，2021年更多在于純堿的供給端驅(qū)動(dòng)，2022年多數(shù)商品在海外加息背景下大幅回調(diào)，但純堿整體相對(duì)表現(xiàn)尚可，雖然玻璃在虧損情況下在產(chǎn)產(chǎn)能減少，但是光伏玻璃投產(chǎn)起到一定補(bǔ)充，2023年雖然純堿供給增加，但是需求同樣走強(qiáng)，尤其以2023年7-9月那波行情展現(xiàn)明顯，供給端減少而下游剛需帶來(lái)階段性失衡。

純堿（重堿）下游的剛需是與其他多數(shù)化工品不同的地方，部分產(chǎn)品下游是會(huì)根據(jù)利潤(rùn)靈活調(diào)整開(kāi)工，同時(shí)根據(jù)終端訂單來(lái)決定采購(gòu)原料模式，但浮法玻璃和光伏玻璃則由于冷修成本過(guò)高，對(duì)上游的負(fù)反饋會(huì)更慢。

由于輕堿下游較為分散，小型廠家居多，開(kāi)工存在較為明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，一般春節(jié)過(guò)后3-5月份輕堿下游開(kāi)工會(huì)逐步恢復(fù)，需求好轉(zhuǎn)，6-8月隨著氣溫的升高，進(jìn)入下游需求淡季，9-11月開(kāi)工再度好轉(zhuǎn)，12月開(kāi)始進(jìn)入春節(jié)前夕淡季。輕堿需求一般與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系較為密切，當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好，企業(yè)有利可圖，則會(huì)增加采購(gòu)，反之則只會(huì)延續(xù)剛性需求，此外由于輕堿下游企業(yè)議價(jià)能力較弱，實(shí)際的備貨情緒受價(jià)格波動(dòng)影響明顯。

輕堿的價(jià)格與上游輕堿庫(kù)存是存在一定的負(fù)相關(guān)。以今年為例，輕堿下游需求僅氧化鋁及碳酸鋰等板塊表現(xiàn)尚可，其余多數(shù)處于虧損及微利，剛需及投機(jī)需求減弱是今年上游輕堿累庫(kù)的主要原因。

輕堿價(jià)格變動(dòng)一般是領(lǐng)先于重堿價(jià)格，不管在上漲周期或下行周期，輕重堿價(jià)差一般會(huì)保持在區(qū)間范圍，重堿價(jià)格多數(shù)由玻璃廠和堿廠在月底商議，輕堿價(jià)格變動(dòng)頻率相對(duì)快于重堿，可以作為領(lǐng)先指標(biāo)關(guān)注。

對(duì)于大多數(shù)商品，庫(kù)存是短期驅(qū)動(dòng)，供給是中期驅(qū)動(dòng)，需求是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)。庫(kù)存很高時(shí)，供給增速就不那么重要了。庫(kù)存很低時(shí)，供給或需求突變則可能造成價(jià)格大漲大跌。庫(kù)存中性時(shí)，要看供需相對(duì)強(qiáng)弱變化，供應(yīng)增速跟不上需求增速，就一直漲；需求增速跟不上供應(yīng)增速，就一直跌。

從純堿企業(yè)庫(kù)存與期貨相關(guān)性比較來(lái)看，兩者之間基本都是維持負(fù)相關(guān)。對(duì)于庫(kù)存，需關(guān)注兩點(diǎn)，其一處于補(bǔ)庫(kù)以及去庫(kù)周期，其二關(guān)注庫(kù)存絕對(duì)量還是相對(duì)量。例如2020.1-6月伴隨著新冠疫情，上游被動(dòng)累庫(kù)帶來(lái)期貨一路下跌，而后下游恢復(fù)伴隨上游檢修進(jìn)入去庫(kù)，帶來(lái)上漲行情，2020年末隨著下游需求減弱，上游被動(dòng)累庫(kù)，價(jià)格回落。2021年10月前，雙控使得上游供給端受限疊加下游需求向好，純堿整體處于去庫(kù)行情，10月底期貨跟隨動(dòng)力煤回落，但現(xiàn)貨價(jià)格并沒(méi)怎么跌，主要在于上游廠家有挺價(jià)實(shí)力，上游實(shí)際進(jìn)入一個(gè)主動(dòng)累庫(kù)的過(guò)程。2022年初純堿在“高庫(kù)存、高開(kāi)工、高利潤(rùn)”所謂的“三高”中走弱，但是下游需求同樣高位，玻璃廠春節(jié)前備貨帶來(lái)一波上漲行情。到了2022.3月，價(jià)格庫(kù)存同時(shí)回落，廠家?guī)齑娼^對(duì)量大，而下游需求減緩，上游進(jìn)入降價(jià)主動(dòng)去庫(kù)的階段。

從季節(jié)性的角度上看，堿廠幾乎每年二三季度處于去庫(kù)時(shí)期，10月到來(lái)年2月是累庫(kù)，其中輕堿和重堿的累庫(kù)去庫(kù)的節(jié)點(diǎn)基本一致，但累庫(kù)的高度還是有所差別，主要體現(xiàn)在春節(jié)前，重堿下游備貨，而輕堿下游放假。整體來(lái)看上游庫(kù)存變動(dòng)季節(jié)更多還是與行業(yè)檢修計(jì)劃安排相關(guān)，如今年7月并未有去庫(kù)，主要在于階段性檢修減少。

對(duì)于上游庫(kù)存分析時(shí)可估算庫(kù)存消費(fèi)比，將絕對(duì)量轉(zhuǎn)換為相對(duì)量，能夠避免分析遇到“高庫(kù)存陷阱”，不能局限于某一個(gè)數(shù)值，而應(yīng)結(jié)合上游下游基本面去思考。

由于中下游庫(kù)存數(shù)據(jù)不及上游庫(kù)存透明，純堿分析中是可能忽視了中下游庫(kù)存變動(dòng)，正如前文提到，純堿下游玻璃廠需求剛性，那么下游低庫(kù)存時(shí)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)的行為，也會(huì)對(duì)于價(jià)格變動(dòng)起到重要作用，此外近兩年由于純堿波動(dòng)較大，從交割量角度上看，期現(xiàn)商參與程度也在增加。

以近2年純堿為例，2023年上半年在遠(yuǎn)興的投產(chǎn)預(yù)期下，玻璃廠不斷壓縮原料庫(kù)存，到7月份平均只有10天左右?guī)齑?，與以前動(dòng)則30天左右原料庫(kù)存相去甚遠(yuǎn)，到9月初僅有7天左右，而在上游投產(chǎn)落空下，純堿出現(xiàn)階段性的供需失衡（當(dāng)時(shí)周度產(chǎn)量不足60萬(wàn)噸，而剛需在62萬(wàn)噸左右），中下游搶貨造就了極端行情，11月則是玻璃廠繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，此外2023年整體現(xiàn)貨是好于期貨，所以交割庫(kù)庫(kù)存并沒(méi)有多大增加。進(jìn)入2024年，隨著新增產(chǎn)能逐步放量，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)，春節(jié)前后堿廠庫(kù)存累積明顯，二季度由于供應(yīng)端擾動(dòng)較多，盤(pán)面走強(qiáng)，下游玻璃廠及期現(xiàn)商在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)下大量補(bǔ)充原料庫(kù)存，庫(kù)存逐步轉(zhuǎn)移至中下游（其中交割庫(kù)庫(kù)存在 40 萬(wàn)噸左右；下游玻璃廠的純堿庫(kù)存天數(shù)恢復(fù)至 20 天左右），因此堿廠在整個(gè)二季度并未出現(xiàn)明顯累庫(kù)，隨著盤(pán)面價(jià)格回落，中下游的投機(jī)補(bǔ)庫(kù)較少，上游廠家再度累庫(kù)?？傮w看，玻璃廠的原料庫(kù)存高低將決定其后期的采購(gòu)節(jié)奏，有相對(duì)足夠庫(kù)存情況下，則議價(jià)能力有所增強(qiáng)。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上看，真正產(chǎn)能過(guò)剩一般而言是上、中、下游均有足夠的庫(kù)存，如果庫(kù)存只集中在上游，那么一旦突發(fā)情況，尤其以上游集中度強(qiáng)、而下游剛需的行業(yè)，供給端的變動(dòng)很容易帶來(lái)價(jià)格的大幅波動(dòng)。

要想討論純堿逼倉(cāng)的可能性，需關(guān)注倉(cāng)單數(shù)量及主力合約的持倉(cāng)量判斷，如果持倉(cāng)量巨大而倉(cāng)單巨少，即虛實(shí)盤(pán)比越大，越利于逼倉(cāng)；反之持倉(cāng)量巨少而倉(cāng)單巨大，虛實(shí)盤(pán)比小，那基本就是走交割邏輯了。

從純堿倉(cāng)單季節(jié)性情況來(lái)看每年二三季度純堿注冊(cè)倉(cāng)單較多，主要在于純堿檢修季節(jié)容易出現(xiàn)供需錯(cuò)配，盤(pán)面可能走強(qiáng)給與入場(chǎng)機(jī)會(huì)。純堿倉(cāng)單有效期最長(zhǎng)為2個(gè)月，單數(shù)月的第15個(gè)交易日(含該日)之前需全部注銷(xiāo)。

從移倉(cāng)邏輯上看，在一波交割前的上漲行情中，現(xiàn)貨帶著近月漲，近月帶著遠(yuǎn)月漲，主力如果是做現(xiàn)貨邏輯，就不會(huì)移倉(cāng)到遠(yuǎn)月去，這時(shí)才可能出現(xiàn)逼倉(cāng)，如果主力在交割月前就開(kāi)始大幅移倉(cāng)，則說(shuō)明主力已經(jīng)在換交易邏輯了。

以純堿為例，最明顯的SA2309合約，按往年來(lái)說(shuō)，09合約在5月左右持倉(cāng)量就不會(huì)有明顯增加，但是在2023年6月09月合約持倉(cāng)量最高達(dá)到130萬(wàn)手，到7月初仍有近120萬(wàn)手，而從倉(cāng)單來(lái)看，純堿倉(cāng)單基本維持1000手以下，同時(shí)從現(xiàn)貨角度上看，在6-9月純堿的上中下游合計(jì)庫(kù)存同樣為相對(duì)的低位，9月初合計(jì)庫(kù)存估算僅有50萬(wàn)噸左右（其中包含上游堿廠和下游玻璃的安全庫(kù)存，屬于非流動(dòng)貨源），那時(shí)市面流動(dòng)貨源是處于極低的狀態(tài)。1手合約對(duì)應(yīng)20噸現(xiàn)貨，也就是說(shuō)以當(dāng)時(shí)的持倉(cāng)量而言，空頭遠(yuǎn)交不出相對(duì)應(yīng)的貨源，雖然錢(qián)比貨多存在與多數(shù)商品上，且到交割月會(huì)有限倉(cāng)，但只要多頭持倉(cāng)人多，依舊是空頭難受，且從當(dāng)時(shí)的純堿市面流通貨源來(lái)看，貨源緊缺下很多是愿意接貨的，階段性多頭持倉(cāng)確實(shí)更有利。

總結(jié)來(lái)看，對(duì)于庫(kù)存低位的品種（上中下游均低），即使對(duì)未來(lái)預(yù)期偏悲觀，但是交割月份依舊需要警惕。