整個(gè)7月純堿與玻璃市場(chǎng)均出現(xiàn)持續(xù)的大幅下跌行情，主要原因均是受制于各自的高供應(yīng)和弱需求矛盾。兩者互為上下游，其聯(lián)動(dòng)下跌的問題不是新鮮事，但當(dāng)下兩者的交易邏輯和市場(chǎng)變化可能對(duì)后續(xù)雙方的互相影響有新的變化。

先從整體商品市場(chǎng)來看，整個(gè)7月份工業(yè)屬性商品走勢(shì)基本一致保持單邊下行的趨勢(shì)，多個(gè)品種已經(jīng)觸及甚至跌破近兩年來低點(diǎn)。整體市場(chǎng)情緒極為低迷，現(xiàn)實(shí)端主要受制于國內(nèi)供需不平衡導(dǎo)致的通縮問題以及海外交易邏輯轉(zhuǎn)換帶來的壓力。而預(yù)期性的市場(chǎng)旺季和政策支持的邏輯又很難看到短期存在強(qiáng)修復(fù)的期待點(diǎn)，導(dǎo)致整體商品市場(chǎng)的主要邏輯圍繞在弱現(xiàn)實(shí)加弱預(yù)期上。同比往年和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)論來考慮，商品市場(chǎng)一般是淡季交易旺季預(yù)期，旺季來臨后證實(shí)或證偽預(yù)期，隨著時(shí)間逐步交易預(yù)期落地邏輯。而今年本該在淡季交易旺季預(yù)期的時(shí)候，卻沒有強(qiáng)預(yù)期可交易，或者說低迷的現(xiàn)實(shí)根本給不了市場(chǎng)博弈預(yù)期的信心，而宏觀方面政策其實(shí)也一直在出，但市場(chǎng)對(duì)于政策也是越來越不買賬，沒有看到解決根本性問題的政策或者拿出足夠的真金白銀救市前，市場(chǎng)似乎對(duì)托而不舉的政策方針已經(jīng)脫敏。那么這就導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)成為市場(chǎng)交易的主要錨定，我們自然就要考慮后續(xù)現(xiàn)實(shí)如何演化的問題。8月已至，金九銀十的旺季即將到來，鑒于今年本身就還沒有交易旺季強(qiáng)預(yù)期的問題，自然也沒有預(yù)期落地的說法，這就排除了一個(gè)潛在利空點(diǎn)。另一方面，市場(chǎng)交易的主要邏輯在現(xiàn)實(shí)端的話，那么淡季現(xiàn)實(shí)差價(jià)格跌可以理解，那到了旺季現(xiàn)實(shí)真的會(huì)比現(xiàn)在更差嗎？哪怕旺季需求修復(fù)沒有多強(qiáng)，但最起碼應(yīng)該是環(huán)比淡季要有改善的。如果真的旺季需求反而更差了，那確實(shí)商品價(jià)格也該繼續(xù)跌。

由此衍生到玻璃市場(chǎng)來看，當(dāng)前玻璃期貨價(jià)格已經(jīng)跌破成本線，甚至跌破了近兩年內(nèi)的新低。市場(chǎng)情緒可以說極度低迷了，近期也陸續(xù)有玻璃企業(yè)出現(xiàn)了冷修現(xiàn)象，不過多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金流尚可支撐一段時(shí)間，而愿意扛著虧損的企業(yè)主要就是想博弈一下旺季需求的改善。那么從這個(gè)角度考慮，上游部分廠家后續(xù)可能存一定挺價(jià)心理，而中下游可能也會(huì)看到上游存企穩(wěn)跡象后存旺季補(bǔ)庫需求，至于終端房地產(chǎn)行業(yè)的各類型需求承接問題，增量需求確實(shí)很難看到，但存量需求尚存，外加政策托底，實(shí)際表現(xiàn)或許不會(huì)過度悲觀。那么只要旺季的實(shí)際需求是環(huán)比有所修復(fù)的，那么玻璃價(jià)格或許就有反彈機(jī)會(huì)。

以上是從玻璃需求的角度考慮，那再從玻璃供應(yīng)的角度考慮。玻璃廠基本虧損的現(xiàn)狀持續(xù)下，冷修意愿也會(huì)持續(xù)增長，剛才講到過玻璃廠短期抗著虧損博弈旺季預(yù)期的問題，如果屆時(shí)需求的確有所好轉(zhuǎn)，那么玻璃價(jià)格反彈也將無可厚非。那如果需求真的沒有好轉(zhuǎn)，甚至更差了，那么支撐玻璃廠虧損生產(chǎn)的最后一絲信心可能也就被擊破了。屆時(shí)或許就會(huì)有更多的冷修產(chǎn)線出現(xiàn)，形成一波加速去產(chǎn)能現(xiàn)象，而這對(duì)于玻璃價(jià)格來說也算是一種邊際利多?？偨Y(jié)來看，對(duì)于旺季期間，不論實(shí)際需求好壞，似乎對(duì)于玻璃價(jià)格來說都存有一定的利多改善預(yù)期。當(dāng)然這也只是理論預(yù)期，屆時(shí)如果真的需求即沒有改善，多數(shù)玻璃廠也依然愿意持續(xù)硬抗虧損的話上述邏輯也就不成立了，這點(diǎn)只能等待屆時(shí)實(shí)際情況如何演化，但在此之前，既然存在這些理論假設(shè)，那么空頭再度大幅下壓的風(fēng)險(xiǎn)或許也是實(shí)實(shí)在在的增長。

最后通過玻璃再看純堿的問題。純堿當(dāng)下面臨最嚴(yán)峻的問題就是需求收縮的預(yù)期，因?yàn)榧儔A高供應(yīng)的壓制再強(qiáng)，只要需求沒有坍塌，以上下游的生產(chǎn)特性考量純堿價(jià)格的彈性和支撐也是比較強(qiáng)的。所以當(dāng)下在終端市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的壓制下，空頭會(huì)選擇大量增倉優(yōu)先打壓玻璃來擴(kuò)大對(duì)原料端的負(fù)反饋，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)純堿操作的收益最大化。那么當(dāng)下再結(jié)合上文中的旺季問題考慮，屆時(shí)玻璃如果需求好轉(zhuǎn)，價(jià)格回升這條路徑對(duì)于純堿同樣是利多的，畢竟下游承接能力在修復(fù)，這點(diǎn)是皆大歡喜的，雖然很難形成反轉(zhuǎn)行情，但階段性的反彈還是可以期待。而矛盾比較大的路徑是玻璃需求更差后的問題，一是玻璃廠出現(xiàn)加速冷修的現(xiàn)象，對(duì)于玻璃價(jià)格存邊際利多，而對(duì)純堿是實(shí)打?qū)嵉男枨笫湛s，那么屆時(shí)純堿交易路徑首先是需求坍塌的問題，其次才是下游承接能力邊際改善的預(yù)期，屆時(shí)玻璃優(yōu)先交易產(chǎn)能出清邏輯或許會(huì)階段性的轉(zhuǎn)為玻璃比純堿強(qiáng)勢(shì)的格局。而另外就是玻璃廠在需求更差的情況下依然沒有出現(xiàn)加速冷修，那么對(duì)純堿的需求就還有一定托底支撐，兩者就只能保持現(xiàn)狀按部就班的下移估值，直到各自出現(xiàn)新的交易邏輯。

另外純堿第二大下游光伏玻璃近期對(duì)純堿的負(fù)反饋更為嚴(yán)重，其持續(xù)收縮的利潤，快速累積的庫存，更有政策壓力在壓制著光伏企業(yè)的投產(chǎn)，導(dǎo)致近期光伏玻璃產(chǎn)線出現(xiàn)加速冷修的跡象。所以從下游玻璃需求來考慮，純堿短期很難出現(xiàn)較強(qiáng)的改善行情，而且隨著時(shí)間供增需減的邏輯下純堿估值或?qū)⒊掷m(xù)下移。不過純堿下游也不光是玻璃企業(yè)，以輕堿需求為主的輕工業(yè)也不可忽視。其同樣會(huì)受旺季預(yù)期影響，疊加輕堿市場(chǎng)前期行情的持續(xù)低迷，下游企業(yè)備貨意愿較低，其原料庫存不高，后續(xù)出現(xiàn)階段性的旺季補(bǔ)庫邏輯暫時(shí)也無法證偽。一旦出現(xiàn)下游集中備貨現(xiàn)象，再結(jié)合當(dāng)下純堿企業(yè)庫存分布不均的問題，部分低庫存堿廠很可能會(huì)抓住機(jī)會(huì)挺價(jià)。疊加后續(xù)仍有檢修計(jì)劃，雖然實(shí)際損失量對(duì)供需關(guān)系影響有限，但市場(chǎng)情緒性問題同樣重要。不過鑒于當(dāng)下純堿中上游環(huán)節(jié)庫存整體充裕，實(shí)際需求量能否帶動(dòng)市場(chǎng)形成較強(qiáng)反彈行情還有待考量。

綜上所述，玻璃純堿市場(chǎng)在弱現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的壓制下走出了持續(xù)一個(gè)月的單邊下跌行情，而金九銀十的旺季即將來臨之際，弱現(xiàn)實(shí)或有改善機(jī)會(huì)，弱預(yù)期也即將進(jìn)入實(shí)證，市場(chǎng)交易重點(diǎn)或?qū)⒃谕窘K端市場(chǎng)的實(shí)際需求上。理論上旺季需求應(yīng)該是強(qiáng)于當(dāng)下弱現(xiàn)實(shí)的，不過鑒于當(dāng)下市場(chǎng)的悲觀和謹(jǐn)慎，多頭博弈的信心明顯不足，更多還是要靠空頭的離場(chǎng)來起頭，由此才可能形成階段性的反彈行情，那么空頭真的會(huì)配合嗎？這就要看雙方資金如何博弈，空頭是否對(duì)旺季預(yù)期存避險(xiǎn)心理以及主力移倉換月之際能否給出機(jī)會(huì)等。在此之前，現(xiàn)實(shí)端上游是否存旺季挺價(jià)心理和行為，下游能否隨之承接補(bǔ)庫形成持續(xù)性的正反饋以及政策端的下放力度能否改善市場(chǎng)預(yù)期等均是短期需要關(guān)注的重點(diǎn)問題。