本周純堿市場似乎沒有太大變化，但好像又有不小變化。具體來看純堿基本面格局雖并未有效改善，不過換月之際的確存在部分下游補(bǔ)庫需求形成一定的邊際改善。盡管對(duì)于整體供需關(guān)系和市場趨勢難以扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格難以形成上漲動(dòng)力，但期貨價(jià)格在低估值下受到的情緒影響被市場放大化，疊加近期傳出不少供應(yīng)擾動(dòng)小作文，以及宏觀氛圍存逐漸企穩(wěn)的跡象，純堿這個(gè)弱勢品種也逐漸顯露出了一定的抗跌性，從前期的單邊下跌行情暫時(shí)轉(zhuǎn)入了震蕩盤整期。

首先從基本面來看，近期大體層面是沒有什么變化，但微觀數(shù)據(jù)上多少還是有點(diǎn)改善跡象。供應(yīng)端來看，周度周產(chǎn)下降至67.35萬噸，基本降至了年內(nèi)低點(diǎn)附近，更重要的是輕堿產(chǎn)量下降到了26.79萬噸，已經(jīng)跌破年內(nèi)低點(diǎn)。只是因?yàn)橄掠我餐酱嬖谛枨笙陆档膯栴}，且下游采購情緒也沒有明顯改善，所以暫時(shí)沒有形成供需錯(cuò)配的現(xiàn)象。而本周庫存數(shù)據(jù)的小幅下降主要也是輕堿庫存在下降，重堿庫存持續(xù)累積也印證了市場現(xiàn)狀，鑒于玻璃企業(yè)的自身情況來對(duì)比，輕堿下游的需求改善問題或許就是后續(xù)旺季需求的主要期待點(diǎn)了。且下月仍有幾個(gè)大廠存檢修計(jì)劃，產(chǎn)量仍有下滑預(yù)期，至于能否形成供需錯(cuò)配的反彈行情暫時(shí)還很難說，但輕堿的問題近期仍需重點(diǎn)觀察。

至于重堿下游還是老問題，兩大玻璃行業(yè)自身情況均未出現(xiàn)明顯改善，對(duì)原料仍以負(fù)反饋傳導(dǎo)為主。不過玻璃供應(yīng)端雖持續(xù)下滑，但規(guī)?？偭可写?，光伏加浮法玻璃企業(yè)的總?cè)杖哿咳栽?7萬噸左右，對(duì)純堿的周度剛需仍有38萬噸左右，且臨近旺季后部分玻璃企業(yè)存博弈心理，短期供應(yīng)降幅也出現(xiàn)了一定放緩。周內(nèi)正值換月之際也的確存在補(bǔ)庫現(xiàn)象，但受制于深加工訂單持續(xù)走弱，難以給到較強(qiáng)的大規(guī)模補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)，對(duì)純堿階段性的供需關(guān)系仍然很難有效改善。后續(xù)關(guān)注點(diǎn)仍在于玻璃需求能否在旺季環(huán)比改善從而對(duì)原料形成階段性的正反饋傳導(dǎo)。

而近期對(duì)純堿價(jià)格甚至整個(gè)商品市場支撐更多的則是宏觀情緒的企穩(wěn)回升。首先海外角度來看，上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上基本明確給出了9月開啟降息周期的指引，從預(yù)期管理的角度來看其明確的鴿派表態(tài)相當(dāng)于已經(jīng)提前降息，9月大概率只需降25bp。這基本是符合市場中性預(yù)期的，在此前提下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能就會(huì)出現(xiàn)分化，前期受預(yù)期影響漲幅過高的資產(chǎn)可能面臨折返跑，而低估值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)稍微往前趕一趕的現(xiàn)象，這或許是近期對(duì)大宗商品支撐比較強(qiáng)的一個(gè)點(diǎn)。另外，雖說后續(xù)降息幅度如何要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布情況，但既然鮑威爾已經(jīng)給出了明確的降息指引，那么數(shù)據(jù)公布大概是不會(huì)出現(xiàn)過度偏差預(yù)期的，暫時(shí)也沒必要押注降息幅度超預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退的問題。還有部分人士認(rèn)為9月不降息，如果真的是沒有理由的不降息，那美聯(lián)儲(chǔ)面臨的可能就是信用崩塌的問題了，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能也將面臨一場浩劫。整體來說，只要美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定，降息漸進(jìn)推演就是最好的情況了。

另外，近期國內(nèi)宏觀情緒也出現(xiàn)了一定企穩(wěn)跡象，地產(chǎn)政策傳聞不斷，宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)的矛盾成為當(dāng)前市場博弈加劇的錨點(diǎn)。前文有提及過中央定調(diào)5%增長目標(biāo)的問題，在年初時(shí)本身定調(diào)的目標(biāo)就已經(jīng)是相對(duì)求穩(wěn)了，而且今年似乎也沒有什么像樣的理由完不成目標(biāo)，所以當(dāng)前距完成目標(biāo)還有一定壓力的前提下，后續(xù)可能就需要給出更大力度的政策。也就是說現(xiàn)實(shí)越差的情況下政策預(yù)期可能就會(huì)越強(qiáng)，這點(diǎn)或許也是當(dāng)前宏觀情緒對(duì)商品市場形成較強(qiáng)支撐的原因。至于說后續(xù)政策出來后對(duì)商品基本面能否形成改善是后話，但在講故事的階段，低估值下的商品市場仍然會(huì)放大預(yù)期性交易的波動(dòng)幅度。至于宏觀的暖風(fēng)到底能不能如期而至，真的風(fēng)起后又能掀起多大波瀾，也只“等”字可解了。

綜上所述，近期純堿市場基本面雖然延續(xù)弱勢，但宏觀情緒的企穩(wěn)暫時(shí)對(duì)純堿期貨價(jià)格形成一定支撐。后續(xù)可觀察本輪宏觀情緒的持續(xù)性和力度問題能否帶動(dòng)現(xiàn)貨市場情緒，從而在旺季形成一輪共振的反彈行情。若宏觀情緒持續(xù)性有限，弱現(xiàn)實(shí)邏輯主導(dǎo)下，期現(xiàn)貨市場負(fù)反饋傳導(dǎo)的問題也將再度持續(xù)。整體來看，短期對(duì)于純堿價(jià)格或許不宜保守過度看空的思維，暫時(shí)以箱體震蕩對(duì)待，等待進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)明確后再擇方向。