節(jié)后首個(gè)交易日純堿期貨價(jià)格出現(xiàn)觸底回升跡象，不過幅度并不算太大，畢竟自身基本面并沒有過多的實(shí)際性改善，主要是靠宏觀面政策消息等提振形成的情緒性回升，其后兩個(gè)交易日也基本是同樣的劇本，隨著宏觀情緒的起落而呈現(xiàn)過山車式行情。整體來看，當(dāng)下階段弱現(xiàn)實(shí)的負(fù)反饋依然延續(xù)，但同時(shí)進(jìn)入國內(nèi)傳統(tǒng)政策發(fā)力期后，宏觀政策預(yù)期的擾動越發(fā)頻繁，而本就已經(jīng)處于較低估值的商品對于利多消息的反應(yīng)也被放大化，空頭避險(xiǎn)情緒造成的日內(nèi)波動也較為極端。由此，商品市場買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)的反復(fù)震蕩或?qū)⒅饾u加劇。

首先國內(nèi)宏觀仍然是弱現(xiàn)實(shí)下等待政策驅(qū)動的階段。節(jié)前8月社融數(shù)據(jù)仍然是弱穩(wěn)為主，信用收縮導(dǎo)致的負(fù)循環(huán)持續(xù)，私人部門延續(xù)縮表且M1仍然是加速下行的狀態(tài)，由此導(dǎo)致節(jié)后首個(gè)交易日商品市場在宏觀面和基本面的共振作用下大幅走弱。不過其后市場開始不斷的傳出政策消息，不論是地產(chǎn)政策，還是貨幣、財(cái)政政策，對于當(dāng)下的商品市場來說都是極為敏感的，且當(dāng)前的確進(jìn)入了傳統(tǒng)的政策發(fā)力階段，對于市場的信服度也在逐漸增加，空頭的避險(xiǎn)情緒也隨之升溫。盡管本周的政策預(yù)期均已落空，但上述條件仍存，后續(xù)故事也不會少，對于市場無法證偽的東西，避險(xiǎn)情緒的反復(fù)仍然是可以確定的事情。

另外，本周海外宏觀環(huán)境也是較為重要的一點(diǎn)。在節(jié)前我們討論過美聯(lián)儲降息50bp的概率因一篇文章在一夜之間攀升至50%的問題，而其后我們并未等到美聯(lián)儲主席鮑威爾的辟謠，由此市場情緒持續(xù)上沖，直到美聯(lián)儲議息會議前夕，降息50bp的概率已經(jīng)在60%以上，可以說美聯(lián)儲冒著失信風(fēng)險(xiǎn)反常的降息50bp就是為了迎合市場，從而保持金融市場的穩(wěn)定性。雖然降息決議公布后市場的確因?qū)?jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂而出現(xiàn)一定折返交易，但鑒于降息幅度本就是資本頂起來的，過度交易衰退問題會自相矛盾，也算是資本和美聯(lián)儲互相給個(gè)臺階，所以在情緒釋放及穩(wěn)定后市場也再度企穩(wěn)回升。自此，美聯(lián)儲正式開啟降息周期，短期內(nèi)的實(shí)際意義或在于進(jìn)一步打開國內(nèi)政策的操作空間，也是周四市場傳言LPR下調(diào)的消息市場信服度更高的原因，雖說受制于國內(nèi)銀行凈息差等問題降息預(yù)期并未兌現(xiàn)，但整體來說海外降息周期的開啟仍是中長期利多因素，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注的可能就是美國就業(yè)問題是否能夠穩(wěn)固市場的衰退擔(dān)憂，這點(diǎn)將是后續(xù)全球各類資產(chǎn)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

雖說近期市場波動的主導(dǎo)邏輯在宏觀面上，但自身基本面仍然是商品趨勢及價(jià)格波動幅度的核心問題。而純堿和玻璃的基本面壓制也算是整個(gè)商品市場中最強(qiáng)的，兩者面臨的都是供強(qiáng)需弱的大邏輯，其互為上下游受制于終端地產(chǎn)需求的見頂回落問題，且兩者供應(yīng)端的出清也都較為緩慢，短期很難看到打破僵局的驅(qū)動，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行，期貨市場也很難打開上漲的空間。鑒于這些供應(yīng)過剩，庫存高企的問題已經(jīng)是市場明牌，看空的邏輯也不新鮮了。本次就找一些邊際利多的點(diǎn)和后市值得期待的點(diǎn)來闡述一下當(dāng)前空頭邏輯的潛在風(fēng)險(xiǎn)。最重要的就是近期一直強(qiáng)調(diào)的宏觀問題，雖說一些邊際政策可能更多的是情緒影響大于實(shí)際效果，但鑒于中央保增長促恢復(fù)的議題尚存，10月前后也是政策發(fā)力沖刺的時(shí)期，所以10月政治局會議前后可能是重點(diǎn)觀察期，若真的出臺了力度較大的政策，那么宏觀情緒企穩(wěn)后商品基本面很可能也會出現(xiàn)配合性事件，畢竟市場消息都是漲出來的，基本面微觀變化也可能會被宏觀情緒所放大。以純堿為例，一旦市場預(yù)期改善，那么期貨價(jià)格的反應(yīng)是快于現(xiàn)貨的，由此可能再度形成無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，那么后續(xù)如何發(fā)展可以借鑒今年4月份的行情，只能說當(dāng)下和當(dāng)時(shí)比基本面配合度或許有限，反彈高度或許也有限。而從當(dāng)前純堿倉單的持續(xù)回落，交割庫貨源的持續(xù)下降，輕堿需求的改善以及出口利潤的持續(xù)走擴(kuò)等方面來看，都可能是潛在的做空風(fēng)險(xiǎn)，只是說當(dāng)前這些風(fēng)險(xiǎn)都被需求端承接能力不足的核心矛盾所壓制住了，至于說后續(xù)需求端承接能力能否修復(fù)，這些風(fēng)險(xiǎn)會不會出現(xiàn)暫時(shí)還無法預(yù)測，但應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知還是要有的。

綜上所述，近期純堿市場仍然是圍繞自身基本面弱勢邏輯運(yùn)行，但宏觀情緒的反復(fù)擾動導(dǎo)致價(jià)格波動加劇。短期在自身基本面弱勢難解的基礎(chǔ)上，政策消息依然是市場博弈的重點(diǎn)問題，低估值下的價(jià)格波動也更為劇烈，市場交易邏輯或?qū)⒀永m(xù)在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的反復(fù)搖擺上。