玻璃純堿—攻守易型
2024-10-18
近期玻璃和純堿再度進階為期貨市場上的成交榜首，市場各類資金涌入，且當下宏觀預期和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實矛盾激烈之際，市場波動性也被放大化。另外，當下全行業(yè)的高庫存問題在終端有效需求不足的前提下仍然較難解決，因宏觀情緒帶動中上游環(huán)節(jié)的庫存流轉(zhuǎn)和套利行為也對市場價格的起落起到了推波助瀾的作用。但是當前整體市場基本都在同樣的宏觀邏輯主導下，兩個品種之間的強度以及兩者與其余相關(guān)板塊品種的強度都出現(xiàn)了一定的“攻守易型”，究其原因，還是自身基本面在變化。
先從大的板塊來說，玻璃純堿之前一直是偏弱的品種，相對立的則是黑色系品種，可以看到節(jié)前市場普遍反彈中黑色系是力度更強的，但后續(xù)黑色系品種的強度卻不如玻璃和純堿了。從前期反彈原因來看，主導邏輯都是政策預期給予了市場需求改善的期待，但各品種基本面仍然是不可忽略的彈性指引。以螺紋鋼為例，前期反彈較強主要還是自身供應端的減產(chǎn)給予了價格彈性，而且供需關(guān)系已經(jīng)相對健康，平衡表已經(jīng)處于持續(xù)去庫狀態(tài)，所以在政策消息點燃市場需求預期后，鋼材得到了供需兩端的同步支持，價格反彈較為強勢。但是隨著價格的持續(xù)回升，鋼廠復產(chǎn)速度加快，前期平衡表被修正，供應端的利多在逐漸轉(zhuǎn)為利空，所以前期因供需兩端同步向好預期而帶動的上漲現(xiàn)在失去了供應端的支持而稍顯頹勢。而反觀玻璃和純堿，前期一直受大的過剩邏輯壓制，庫存難以持續(xù)去化，政策預期帶動的情緒性反彈主要是需求改善預期在支持，基本面改善情況暫無法給出較強的配合力度，所以前期反彈高度相對有限。而現(xiàn)在各品種估值中，雖然玻璃和純堿的供應端也沒有出現(xiàn)明顯的出清，但是前期的反彈市場本身也沒有交易這個邏輯，所以當下市場也不會把這個問題視為新的利空點。但是鋼材則不同，前期上漲是有供應減產(chǎn)配合的，所以當下復產(chǎn)成為了新的利空點。在需求同步受政策預期指引的基礎上，供應端一方走弱的前提下，另一方哪怕原地不動，也會因此形成兩個板塊強度轉(zhuǎn)換的表象。再說玻璃和純堿之間的關(guān)系，前期純堿的強度一直是高于玻璃的，主要原因還是在于玻璃廠對純堿的需求較為剛性，且純堿供應端調(diào)節(jié)更為靈活。疊加玻璃廠在前期價格反彈后利潤得到修復，冷修速率或有所放緩，對純堿的需求持續(xù)性有所增強，也提高了玻璃廠對于原料的承接能力，只要政策端能帶來需求預期的持續(xù)改善，整個鏈條的利潤修復預期就可以持續(xù)。不過近期可以看到玻璃的走勢相對更強，一方面是玻璃的估值在整個板塊都是偏低的，起碼在這波宏觀轉(zhuǎn)向邏輯沒有證偽前，離前期的政策底更接近，下方空間或許也相對有限。而且本周主要的政策炒作點是住建部發(fā)布會對于地產(chǎn)政策的預期，尤其是市場傳言的保交樓重啟及增量貨幣支持等核心問題，此政策是前期市場驗證過有效的，所以市場期待值比較高，竣工端商品是最直接受益的，所以本周后端商品強于前端。而發(fā)布會落地后，實際卻并未提及增量內(nèi)容，市場情緒大幅受挫，前期因預期過高而有多強，在預期落空后也會相對更弱。另一方面，玻璃供應端雖然冷修速率放緩了，但是大方向往下的趨勢還沒有打破，而且玻璃生產(chǎn)特性也不支持短期出現(xiàn)較大規(guī)模的復產(chǎn)點火現(xiàn)象，所以從玻璃的角度來看，供應端雖然產(chǎn)能出清的速率放緩一定壓制了價格彈性，但整體邊際利多依然存在，而需求端政策改善預期的故事也有持續(xù)可講的空間，所以市場向上得到供需兩端的同步配合。但是本周純堿供應端連云港堿業(yè)新增產(chǎn)能即將投產(chǎn)的消息流出，需求端也受到了光伏產(chǎn)能淘汰問題的壓制，所以純堿本周出現(xiàn)了新的利空點，強度也隨之環(huán)比走弱，唯一的利好可能就是玻璃的上漲形成需求的邊際支撐，而玻璃下跌后，短期純堿利好也暫且消退。后續(xù)的話純堿的走勢或仍然跟隨玻璃為主，除非兩者自身基本面再次出現(xiàn)新的變化。
綜上所述，短期市場雖仍然是宏觀邏輯主導，市場運行圍繞著各類政策預期反復交易，但前期普天同慶的市場狀態(tài)已經(jīng)消退，各品種交易自身基本面差異邏輯逐漸明顯，當然也和每一項政策會議的工作方向有關(guān)。后續(xù)宏觀主導市場的看法仍然不變，在核心財政問題沒有落地前，市場仍然對其抱有期待，在此之前仍維持寬幅震蕩看待為主，不過在強政策預期沒有落地及改善商品實際供需矛盾前市場信心仍然較為脆弱，強脈沖行情或仍難避免。
