2024年純堿行業(yè)強(qiáng)供應(yīng)、弱需求、低價(jià)格、高庫(kù)存特征明顯。展望2025年，一方面，純堿供應(yīng)將繼續(xù)增加，需求端弱于2024年，庫(kù)存壓力較大，價(jià)格大概率延續(xù)弱勢(shì)；另一方面，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格以聯(lián)堿成本至氨堿成本為價(jià)格中樞，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。建議上游企業(yè)積極利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

展望一：新產(chǎn)能釋放加劇供應(yīng)壓力

受高利潤(rùn)影響，2023—2024年國(guó)內(nèi)純堿新增產(chǎn)能近800萬(wàn)噸，累計(jì)增幅約25%。新產(chǎn)能釋放后，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量大幅增加。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1—11月，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量同比增加528萬(wàn)噸，至3486萬(wàn)噸，增速17.87%。

2025年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能釋放仍將繼續(xù)，年內(nèi)計(jì)劃投放的裝置包括連云港堿業(yè)的130萬(wàn)噸聯(lián)堿、連云港德邦的60萬(wàn)噸聯(lián)堿、湖北雙環(huán)的30萬(wàn)噸聯(lián)堿、應(yīng)城新都化工的70萬(wàn)噸聯(lián)堿。2025年國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)或新增300萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能增速約7%?？紤]到產(chǎn)能擴(kuò)張和高成本企業(yè)減產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量將升至3800萬(wàn)噸附近，較2024年增加約40萬(wàn)噸。

展望二：短期產(chǎn)能出清難度大

2025年純堿價(jià)格預(yù)期偏悲觀，價(jià)格或運(yùn)行在聯(lián)堿成本至氨堿成本區(qū)間，多數(shù)企業(yè)或出現(xiàn)虧損。2025年純堿需求端難有大的起色，供應(yīng)端因虧損或出現(xiàn)減產(chǎn)，但難有企業(yè)主動(dòng)退出市場(chǎng)。2021—2023年純堿三年牛市，生產(chǎn)企業(yè)積累豐厚利潤(rùn)，現(xiàn)貨利潤(rùn)一度升至2000元/噸。即使2025年氨堿企業(yè)全年虧損、平均虧損為300元/噸，氨堿企業(yè)仍有較高的留存利潤(rùn)可抵御虧損的不利影響。只有等到需求預(yù)期悲觀、供應(yīng)持續(xù)增加、虧損幅度加劇，純堿行業(yè)才會(huì)有企業(yè)主動(dòng)退出市場(chǎng)。綜合各因素，2025年純堿行業(yè)難有產(chǎn)能出清。

展望三：行業(yè)開(kāi)工率下滑

基于2025年新產(chǎn)能投放和價(jià)格下跌預(yù)期，2025年純堿行業(yè)開(kāi)工率下滑或是大的趨勢(shì)。2025年年初國(guó)內(nèi)重質(zhì)純堿送到交割庫(kù)的價(jià)格為1400~1450元/噸，已低于多數(shù)氨堿企業(yè)成本?？紤]到2025年價(jià)格重心有望繼續(xù)下移，預(yù)計(jì)2025年氨堿企業(yè)平均產(chǎn)能利用率或明顯下降，全年氨堿平均利用率在75%左右。粗略估計(jì)，2025年聯(lián)堿產(chǎn)能利用率平均下滑3個(gè)百分點(diǎn)，影響產(chǎn)量約66萬(wàn)噸；氨堿利用率平均下滑9個(gè)百分點(diǎn)，影響產(chǎn)量約135萬(wàn)噸。

表為2018—2024年國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格與產(chǎn)能利用率

展望四：出口優(yōu)勢(shì)增加

我國(guó)是全球純堿最大的生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占全球的比重超過(guò)50%。2012—2022年，我國(guó)純堿進(jìn)口量維持在10萬(wàn)~30萬(wàn)噸，出口量多數(shù)時(shí)候維持在100萬(wàn)~200萬(wàn)噸。2023年國(guó)內(nèi)純堿供應(yīng)緊張、價(jià)格大幅上漲，內(nèi)外價(jià)差影響下，2023年和2024年國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量大幅增加。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1—11月國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口純堿96.85萬(wàn)噸，同比增加35.10萬(wàn)噸；1—11月累計(jì)出口純堿103.86萬(wàn)噸，同比減少36.49萬(wàn)噸。

圖為2012—2024年國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)出口量與預(yù)測(cè)值（單位：萬(wàn)噸）

我國(guó)純堿主要出口地區(qū)為東南亞和東北亞，出口東南亞占國(guó)內(nèi)純堿總出口的40%~50%。亞洲是全球純堿消費(fèi)量最大的區(qū)域，人口密度較大，經(jīng)濟(jì)增速較高，我國(guó)距離東南亞和日韓均較近，海運(yùn)費(fèi)用較低。當(dāng)絕對(duì)價(jià)格跌至1500元/噸以下，我國(guó)純堿出口優(yōu)勢(shì)將增加。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量為25萬(wàn)噸，出口量為199萬(wàn)噸。

展望五：重堿需求下滑

2024年國(guó)內(nèi)重堿需求呈前高后低特征，全年重堿需求增加約135萬(wàn)噸至1905萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.63%。上半年浮法玻璃、光伏玻璃日熔量增加，帶來(lái)較多增量需求；下半年浮法玻璃、光伏玻璃價(jià)格均大幅下挫并陷入虧損，虧損狀態(tài)下，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量快速下滑，用堿需求下降。短中期光伏行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)難有較大起色，疊加高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2025年浮法玻璃和光伏玻璃供應(yīng)維持低位，用堿需求下滑。預(yù)計(jì)2025年浮法玻璃產(chǎn)量下降190萬(wàn)噸，至5256萬(wàn)噸，用堿需求下降38萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2025年光伏玻璃供需均轉(zhuǎn)弱，全年產(chǎn)量或下降270萬(wàn)噸，至2623萬(wàn)噸，用堿需求下降約54萬(wàn)噸。

展望六：輕堿需求增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)輕堿下游較為分散，多數(shù)行業(yè)終端需求較為飽和，碳酸鋰帶來(lái)主要增量需求。2024年國(guó)內(nèi)多數(shù)輕堿下游需求增加，全年輕堿需求增加約114萬(wàn)噸至1500萬(wàn)噸，增速約8.23%。去年年內(nèi)以碳酸鋰為代表的新能源用堿量明顯上升，2024年國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加18萬(wàn)噸至62萬(wàn)噸，用堿增加36萬(wàn)噸；日用玻璃、小蘇打、味精等行業(yè)用堿需求均增加。

2025年碳酸鋰供需均有望快速增長(zhǎng)，其產(chǎn)量增加將帶動(dòng)純堿需求增加，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)輕堿下游需求小幅增加，對(duì)純堿需求增加50萬(wàn)噸。

展望七：新興和替代需求值得關(guān)注

除新能源帶來(lái)的增量需求外，近幾年純堿有部分新興需求亦值得關(guān)注。如納米氧化鋅等新興領(lǐng)域?qū)?chuàng)造一些新的需求，電池級(jí)碳酸鈉也迎來(lái)更廣闊的市場(chǎng)。即使基數(shù)不大，但該部分新興需求增速較高，后期需持續(xù)關(guān)注。此外，2025年燒堿價(jià)格預(yù)期較好，當(dāng)純堿與燒堿價(jià)差擴(kuò)大后，純堿能替代部分燒堿需求。

展望八：低估值將成為常態(tài)

供應(yīng)增加、需求下降影響下，2025年純堿庫(kù)存或維持高位，價(jià)格壓力較為明顯。預(yù)計(jì)2025年純堿價(jià)格重心繼續(xù)下移，全年重堿現(xiàn)貨價(jià)格重心在1400~1600元/噸，悲觀預(yù)期和高庫(kù)存或?qū)е轮貕A價(jià)格跌破1300元/噸，階段性下游補(bǔ)庫(kù)和宏觀利好或使價(jià)格升至1700元/噸附近。預(yù)計(jì)2025年重堿現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1250~1750元/噸，期貨主力合約運(yùn)行區(qū)間為1200~1850元/噸?？紤]到虧損減產(chǎn)、夏季檢修等因素，2025年純堿價(jià)格或先抑后揚(yáng)，下半年價(jià)格略高于上半年。

展望九：產(chǎn)業(yè)鏈矛盾或緩和

2025年純堿市場(chǎng)難言樂(lè)觀，浮法玻璃和光伏玻璃亦不樂(lè)觀，供需雙弱或是2025年浮法玻璃的主基調(diào)。預(yù)計(jì)2025年浮法玻璃維持低估值，企業(yè)維持低原料庫(kù)存。2025年光伏玻璃產(chǎn)量或延續(xù)虧損狀態(tài)，多數(shù)情況下，純堿上下游矛盾較為有限，純堿價(jià)格波動(dòng)或繼續(xù)收斂。

展望十：期貨工具帶來(lái)生機(jī)

隨著純堿期權(quán)的上市，企業(yè)可積極利用純堿期貨進(jìn)行銷(xiāo)售或套期保值對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)已有山東?；?、云圖控股等企業(yè)參與期貨市場(chǎng)并取得較好成效。隨著更多的企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，本輪純堿熊市周期可能會(huì)呈現(xiàn)出企業(yè)虧損差異較大、行業(yè)出清時(shí)間較長(zhǎng)的特征。為更好地應(yīng)對(duì)價(jià)格下跌，純堿上游企業(yè)應(yīng)更加積極主動(dòng)擁抱期貨工具，通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)貿(mào)易等形式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中信建投期貨）