一、純堿市場行情回顧
去年四季度以來，市場注意到2020年房地產(chǎn)市場存在較強(qiáng)的竣工需求，玻璃等建材需求在竣工前將有明顯提升。純堿作為玻璃的最大原料成本端，需求將確定性上揚(yáng)。因此純堿在庫存累積的同時(shí)價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。
圖1-1：重堿現(xiàn)貨價(jià)格低位企穩(wěn)
資料來源：Wind，中期研究院
二、基本面分析
（一）純堿月度產(chǎn)量同比維持升勢庫存持續(xù)累積
純堿生產(chǎn)安排存在季節(jié)性規(guī)律，每年的四季度和一季度是供應(yīng)高峰。2019年四季度的供應(yīng)量較往年同期有明顯提升。12月產(chǎn)量254.1萬噸，盡管環(huán)比11月有所回落，仍處于數(shù)年同期高位。
從庫存角度看，截至2019年12月末，庫存較年初攀升47％，庫存壓力處于一年多來的新高。
圖2-1：純堿產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出月度歷史新高
資料來源：Wind，中期研究院
圖2-2：純堿庫存累積態(tài)勢延續(xù)
資料來源：Wind，中期研究院
（二）湖北等地需求近期將同比回落
湖北作為華中重要的純堿需求地，2016年以來，湖北當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)輸便利性的區(qū)位優(yōu)勢凸顯，玻璃產(chǎn)量持續(xù)攀升。截至2019年12月當(dāng)月產(chǎn)量沖高至9305257.1重量箱，在全國平板玻璃當(dāng)月產(chǎn)量中占比11.47％，湖北當(dāng)?shù)貙儔A的需求在全國具有舉足輕重的地位。短期湖北當(dāng)?shù)貙⒁虿Ａ泿臁⒇涍\(yùn)受限等因素造成純堿調(diào)入量下降。新冠疫情短期拐點(diǎn)難尋，一季度純堿供需的弱勢格局或?qū)⒀永m(xù)。
圖2-3：湖北玻璃產(chǎn)量持續(xù)攀升
資料來源：Wind，中期研究院
（三）遠(yuǎn)期需求將穩(wěn)定釋放
短期市場趨弱，但從年度看并不悲觀?？⒐ば枨髮⒎€(wěn)定釋放，甚至在三四季度加速釋放。隨著需求的穩(wěn)定釋放及庫存累積速度減緩，下半年純堿的價(jià)格中樞將明顯高于上半年。
圖2-4：前期房地產(chǎn)高開工帶來高竣工預(yù)期
資料來源：Wind，中期研究院
三、交易策略：近期整體偏弱，賣近買遠(yuǎn)套利可期
總體來講，純堿或走出先抑后揚(yáng)年度走勢，近月弱于遠(yuǎn)月。推薦做空純堿5月合約同時(shí)做多純堿9月合約。入場價(jià)差位置-40及以上，目標(biāo)價(jià)差-100。
