觀點與操作機會：

　　近兩年純堿產(chǎn)能擴增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，近幾個月堿廠純堿庫存多次上升至100萬噸左右。純堿現(xiàn)貨價格自2019年四季度連續(xù)走低，目前已經(jīng)跌至行業(yè)成本線附近，行業(yè)落后產(chǎn)能劣勢顯現(xiàn)，在行業(yè)負荷不出現(xiàn)明顯向下調(diào)整，純堿價格重心下移。

　　由于行業(yè)利潤不佳，純堿行業(yè)開工負荷下降，并且受到成本端的支撐，堿廠挺價心態(tài)明顯。如果現(xiàn)貨價格進一步下跌，那么行業(yè)開工負荷將繼續(xù)下降，對于純堿價格形成支撐。短期來看，當前現(xiàn)貨價格支撐力度明顯，進一步下跌空間不大，對于5月期貨合約來看，1500-1550元/噸支撐力度明顯，向下跌破的可能性預計不大。

　　2020年春節(jié)之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區(qū)間震蕩為主，重心較節(jié)前下移，反映出純堿市場供需寬松的基本面情況。目前國內(nèi)純堿市場弱勢運行，市場交投氣氛清淡。2月下旬以來多數(shù)前期檢修廠家已經(jīng)開車運行，但3月初國內(nèi)純堿廠家加權平均開工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般，部分純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡。純堿邏輯不變，隨著物流好轉(zhuǎn)，下游需求逐漸有好轉(zhuǎn)跡象，后期有望刺激價格上漲。而從預期角度來看，成本端支撐有力，純堿廠開工負荷可靈活調(diào)整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。

　　第一部分 行情分析

　　一、期貨行情走勢

　　2019年12月6日純堿期貨上市以來，掛牌價1530元/噸，主力5月合約上市后先揚后抑，隨后承壓運行，高點達到1691元/噸，低點為1509元/噸，振幅12.06%。

　　春節(jié)之后，純堿期貨合約價格重心明顯下移，上方1615元/噸壓力位較大，下方1550元/噸支撐暫時有效。配合基本面情況來看，支撐動力主要在于成本利潤支撐，上方壓力主要來自現(xiàn)貨價格疲軟。技術面來看，純堿期貨5月合約于1550-1615元/噸區(qū)間震蕩為主。

　　成交量方面來看，純堿期貨主力合約上市以來日均成交量為7萬手，2020年以來純堿期貨成交量轉(zhuǎn)差，日均成交量下降至2.6萬手。持倉量來看，純堿期貨主力合約上市以來日均持倉量為4.1萬手，2020年以后純堿期貨主力持倉量明顯減少，日均持倉量減少至2.7萬手。

　　二、現(xiàn)貨行情走勢

　　2020年以來，我國純堿現(xiàn)貨市場成交整體表現(xiàn)為清淡，1月上旬成交尚可，之后成交情況均不佳，導致堿廠庫存再度高企至100萬噸以上，抑制純堿現(xiàn)貨價格。春節(jié)期間國內(nèi)發(fā)生重大公共衛(wèi)生事件，玻璃(1222, -38.00, -3.02%)廠開工負荷不佳，需求量有所下降。因此，堿廠計劃年后漲價的預期并沒有被下游很好的執(zhí)行。2020年純堿現(xiàn)貨價格依舊是穩(wěn)中偏弱走勢。

　　下表為國內(nèi)重堿中間價，具體地區(qū)實際執(zhí)行價有出入，如沙河地區(qū)重堿送到價穩(wěn)定在1500-1530元/噸，更低價格也有聽聞。

　　由于純堿下游玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性，純堿需求穩(wěn)定，因此純堿現(xiàn)貨價格暫無明顯的季節(jié)性規(guī)律。純堿價格波動的主要原因是受到庫存影響，更多的需要關注下游玻璃生產(chǎn)線檢修、點火情況。

　　第二部分 純堿市場邏輯

　　純堿期貨市場價格在年后以區(qū)間震為主，多空力量博弈。

　　空頭邏輯主要在于純堿庫存創(chuàng)歷史新高，達115萬噸，節(jié)后下游需求減弱。節(jié)后期貨市場已經(jīng)反映空頭邏輯。并且期現(xiàn)套利抑制純堿漲幅。由于基準地現(xiàn)貨價格為1500-1530元/噸，而且聽聞有1500元/噸以下的低價。根據(jù)倉儲費、資金成本、交割費用等計算，如果5月合約價格上漲至1640元/噸上方，那么可能會出現(xiàn)無風險期現(xiàn)套利。因此，期貨上漲難有突破。

　　多頭邏輯主要在于成本端支撐。由于2019年純堿現(xiàn)貨價格連續(xù)下降，部分純堿生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，市場已經(jīng)達到盈虧平衡性。并且純堿開工靈活，生產(chǎn)負荷易于調(diào)整，所以價格不會跌太多。根據(jù)成本運費推算，5月合約純堿下方1550元/噸支撐有力。

　　總體來說，空邏輯的高庫存可以被比較看好的后市需求所消化，115萬噸堿廠庫存對于年產(chǎn)銷2500萬噸以上的行業(yè)來說形成不了太大的威脅。如果后期需求釋放，那么純堿現(xiàn)貨價格有望上漲，現(xiàn)貨價格上漲，那么所謂的無風險期現(xiàn)套利的期貨價格部分將繼續(xù)上移。多頭邏輯的成本端支撐，我們認為比較堅實，只是要把握好需求啟動的時機。

　　第三部分 純堿供給端分析

　　一、成本端分析

　　動力煤市場方面，春節(jié)之前，受到前期煤礦安全生產(chǎn)突發(fā)事件增多影響，煤礦停產(chǎn)及提前春節(jié)放假，產(chǎn)地庫存下行加快，支撐現(xiàn)貨價格。進口逐步放開，但對國內(nèi)市場沖擊較小。春節(jié)之后，大部分煤礦復工延遲，導致供給出現(xiàn)階段性偏緊態(tài)勢，港口調(diào)入量進一步下滑，可售貨源偏少，貿(mào)易商報價走高，煤價整體上漲，價格重心繼續(xù)抬升。

　　原鹽方面，2020年我國原鹽市場先穩(wěn)后跌。節(jié)前市場交投氣氛清淡，節(jié)后，由于運輸不暢，下游兩堿廠家開工負荷不高，原鹽貨源供應量充足，市場交投氣氛清淡。據(jù)悉華北地區(qū)海鹽價格有所下調(diào)，目前國內(nèi)海鹽主流出廠價格在160-230元/噸（低端為不達標海鹽價格）；井礦鹽主流出廠報價在230-370元/噸。

　　二、利潤分析

　　由于2019年下半年特別是四季度以后，我國純堿現(xiàn)貨價格下跌，導致我國純堿行業(yè)整體利潤被壓縮至盈虧平衡線附近。2020年以來，國內(nèi)聯(lián)堿廠家輕堿主流出廠價格在1280-1400元/噸。2月以來，氯化銨市場主流價格上漲20-40元/噸，濕氨出廠價達到400-440元/噸，利潤有所好轉(zhuǎn)，但整體依舊不佳。受利潤的影響，2020年以來純堿行業(yè)開工負荷從2019年末的90%左右下降至76%左右。

　　三、純堿產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)情況

　　產(chǎn)量方面，2020年12月份國內(nèi)純堿產(chǎn)量在260.9萬噸，同比增加8.4%，2019年1-12月份國內(nèi)純堿累計產(chǎn)量在2803.6萬噸，同比增加8.6%。

　　2020年純堿產(chǎn)量數(shù)據(jù)國家統(tǒng)計局暫未公布，我們可以從開工率角度來看，純堿的生產(chǎn)情況。2020年2月我國純堿市場開工率為76%，較2020年1月的86%下降了10個百分點，較2019年2月的78%下降2個百分點。整體來看，2020年我國純堿市場產(chǎn)量較2019年末下降10-12%左右。

　　四、純堿庫存分析

　　受節(jié)前集中備貨利好提振，春節(jié)前國內(nèi)純堿廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降。春節(jié)之后，下游復工延后，運輸也受到阻礙，庫存再度積累。隨著物流運輸?shù)暮棉D(zhuǎn)，出庫增加，而在純堿出庫增加的同時，開工負荷也在增加，國內(nèi)堿廠純堿庫存依舊在積累。截止3月6日當周我國堿廠純堿庫存高達118萬噸左右，環(huán)比增加12.36%，同比增加63.17%。目前堿廠庫存已經(jīng)達到近幾年的高點，導致市場信心不足，持續(xù)抑制純堿現(xiàn)貨價格走勢。2019年12月中旬，我國堿廠庫存曾一度接近100萬噸的高水平，但到了1月中旬已經(jīng)下降至64萬噸。目前115萬噸上方的純堿庫存對于年產(chǎn)銷2500萬噸上方的純堿市場而言，并不算非常大的壓力。隨著物流運輸及下游需求轉(zhuǎn)好后，二季度純堿庫存有望下降。

　　第四部分 純堿下游玻璃市場分析

　　目前玻璃市場關注的熱點依舊是高庫存。由于下游需求尚未啟動，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區(qū)受到此次重大公共衛(wèi)生事件的影響幾乎無法出貨，造成玻璃庫存高企。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的重點省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫存量來看，2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬重量箱，同比大幅增加76.66%，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)庫存天數(shù)超40天，部分企業(yè)庫存爆滿，尋找外部廠庫。從玻璃生產(chǎn)方面來看，由于玻璃企業(yè)庫存較滿，并且出庫持續(xù)困難，此外小部分也出現(xiàn)原燃料緊缺問題，為此玻璃行業(yè)出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度在10-40%不等。截至2月28日，全國浮法玻璃生產(chǎn)線共計298條，在產(chǎn)237條，日熔量共計157045噸，同比日熔量略增375噸，增幅0.24%，環(huán)比減少1300噸，降幅0.82%。1-2月份共計復產(chǎn)點火2條，冷修或停產(chǎn)6條，產(chǎn)能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來看。由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高，下游深加工利潤一般，疊加今年春節(jié)時間較早，玻璃下游提前停止節(jié)點，節(jié)前玻璃廠庫存已經(jīng)同比高出2-5天的庫存。節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，導致玻璃中下游復工延后。玻璃需求主要源于房地產(chǎn)竣工端，房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉(zhuǎn)好，并且2019年房地產(chǎn)開發(fā)投資、施工面積數(shù)據(jù)均比較好。我們預期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續(xù)向好。整體來說，玻璃需求總量依舊樂觀，但時間節(jié)點延后。

　　總體來說，玻璃基本面情況目前處于供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工，在后期復工恢復之后，短時間玻璃市場供大于求，玻璃還有下探空間。中期來看，我們對于需求總量樂觀，需求時渾厚而延綿。在需求總量樂觀的情況下，玻璃供給年內(nèi)總量是減少的，并且在房地產(chǎn)施工竣工延續(xù)的情況下，中長期期很有可能出現(xiàn)供不應求的情況。當前是需求尚未恢復，玻璃廠挺價。因此玻璃行情應該是下探-上漲。

　　第五部分 純堿進出口情況分析

　　相比于進口純堿而言，我國純堿出口量更大。進口純堿主要是華東沿海地區(qū)較多。2020年海工總署尚未公布數(shù)據(jù)。2019年我國純堿出口量為143.52萬噸，同比增加4.12%。進口量為18.69萬噸，同比減少36.36%。我國純堿進口量減少的主要原因在于國內(nèi)純堿產(chǎn)能增加，供給寬松局面顯現(xiàn)。并且，我國純堿市場目前積極探索國外市場，尋求更多的出口需求，但受制于國內(nèi)純堿價格在國際上并不具有競爭優(yōu)勢，因此出口量目前還是保持穩(wěn)定的水平。

　　第六部分 純堿供需平衡表

　　從我國純堿產(chǎn)能近幾年持續(xù)擴增，特別是2019年金山化工投產(chǎn)100萬噸純堿產(chǎn)能，我國純堿供需逐步出現(xiàn)寬松狀態(tài)。并且，2020年我國純堿市場還有新增裝置繼續(xù)投產(chǎn)，如前期山東海天、江蘇華昌、重慶堿胺廠累計投產(chǎn)40萬噸純堿產(chǎn)能，以及2020年底計劃投產(chǎn)的河南駿化、晶昊鹽業(yè)、甘肅金昌累計計劃投產(chǎn)50萬噸?；诋a(chǎn)能的釋放，2019年四季度以來至今我國純堿市場出現(xiàn)供需寬松的局面，堿廠庫存在100萬噸以上的情況在近三四個月也比較常見。而純堿下游需求特別是玻璃產(chǎn)能新增、置換困難，需求增量短期難以跟上供給，供需寬松狀態(tài)預計持續(xù)。純堿市場現(xiàn)貨價格也因此出現(xiàn)下跌，已經(jīng)跌至國內(nèi)純堿行業(yè)的盈虧平衡線，未來落后產(chǎn)能淘汰預計是大勢所趨，純堿市場將會尋求新的平衡點。總體來說，2020年我國純堿市場供需寬松的狀態(tài)還將持續(xù)，純堿價格重心預計會較2019年有所下移，受成本利潤影響，純堿市場開工率預計不如2019年。

　　第七部分 行情分析與預測

　　2020年春節(jié)之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區(qū)間震蕩為主，重心較節(jié)前下移，反映出純堿市場供需寬松的基本面情況。目前國內(nèi)純堿市場弱勢運行，市場交投氣氛清淡。2月下旬以來多數(shù)前期檢修廠家已經(jīng)開車運行，但3月初國內(nèi)純堿廠家加權平均開工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般，部分純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡。純堿邏輯不變，隨著物流好轉(zhuǎn)，下游需求逐漸有好轉(zhuǎn)跡象，后期有望刺激價格上漲。而從預期角度來看，成本端支撐有力，純堿廠開工負荷可靈活調(diào)整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。

　　第八部分 套保套利

　　一、跨品種套利

　　玻璃基本面情況目前供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工，在后期復工恢復之后，短時間玻璃市場供大于求，玻璃還有下探空間。中期來看，我們對于需求總量樂觀，需求時渾厚而延綿。而目前玻璃限產(chǎn)10-40%，在需求總量樂觀的情況下，玻璃供給總量是減少的，并且在房地產(chǎn)施工竣工延續(xù)的情況下，中長期很有可能出現(xiàn)供不應求的情況。當前是需求尚未恢復，玻璃廠挺價。因此玻璃行情應該是下探-上漲。純堿基本面情況目前處于底部有支撐，上方有壓力的情況，從力度上來說底部支撐更為有力，因此純堿走勢是筑底震蕩后上漲。目前純堿價格跌至1550元/噸附近，認為是一個相對較好的做多位置，而近期玻璃則大概率繼續(xù)走弱。因此可等待機會于-150上方做空玻璃-純堿5月價差。

　　二、套期保值

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)貨空頭持有者-買入套期保值為主

　　現(xiàn)貨空頭持有者如有采購計劃的玻璃廠、貿(mào)易商等待。當前純堿現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至行業(yè)成本線附近，因此純堿現(xiàn)貨價格進一步下跌的空間不大。因此現(xiàn)貨空頭可以考慮買入現(xiàn)貨建庫，也可以考慮在期貨盤面建立虛擬庫存，以防止后期純堿現(xiàn)貨價格上漲帶來的風險，5月合約可考慮于1550元/噸附近買入建倉。

　　（二）現(xiàn)貨多頭持有者-等待機會于盤面出貨

　　目前沙河地區(qū)重堿現(xiàn)貨送到價為1500-1530元/噸，更低的價格也有聽聞。目前鄭商所純堿期貨5月合約價格為1550元/噸，暫無明顯的期現(xiàn)套利機會。如果純堿5月期貨價格上漲至1640元/噸上方，則可能會出現(xiàn)期現(xiàn)無風險套利。暫時等待時機為主。

　　第九部分 總結與操作機會

　　近兩年純堿產(chǎn)能擴增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，近幾個月堿廠純堿庫存多次上升至100萬噸左右。純堿現(xiàn)貨價格自2019年四季度連續(xù)走低，目前已經(jīng)跌至行業(yè)成本線附近，行業(yè)落后產(chǎn)能劣勢顯現(xiàn)，在行業(yè)負荷不出現(xiàn)明顯向下調(diào)整，純堿價格重心下移。

　　受到成本端的支撐，純堿行業(yè)降負荷下降，堿廠挺價心態(tài)明顯。如果現(xiàn)貨價格進一步下跌，那么行業(yè)開工負荷將繼續(xù)下降，對于純堿價格形成支撐。短期來看，當前現(xiàn)貨價格支撐力度明顯，進一步下跌空間不大，對于5月期貨合約來看，1500-1550元/噸支撐力度較大，向下跌破的可能性預計不大。

　　2020年春節(jié)之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區(qū)間震蕩為主，重心較節(jié)前下移，反映出純堿市場供需寬松的基本面情況。目前國內(nèi)純堿市場弱勢運行，市場交投氣氛清淡。2月下旬以來多數(shù)前期檢修廠家已經(jīng)開車運行，但3月初國內(nèi)純堿廠家加權平均開工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般，部分純堿廠家仍難以做到產(chǎn)銷平衡。純堿邏輯不變，隨著物流好轉(zhuǎn)，下游需求逐漸有好轉(zhuǎn)跡象，后期有望刺激價格上漲。而從預期角度來看，成本端支撐有力，純堿廠開工負荷可靈活調(diào)整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。