供給收縮，奠定行情向上基礎(chǔ)

玻璃生產(chǎn)需要高溫環(huán)境，熔窯須長(zhǎng)期保持生產(chǎn)狀態(tài)，使用周期一般為8-10年，導(dǎo)致玻璃供給具有剛性。影響玻璃供給變化的主要因素，分別是：新點(diǎn)火產(chǎn)能、冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能和冷修產(chǎn)能。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)和環(huán)保政策的趨嚴(yán)，我國(guó)平板玻璃產(chǎn)能結(jié)束快速擴(kuò)張階段，新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格控制，已非影響供給變化主導(dǎo)因素。2020年上半年，疫情導(dǎo)致需求停滯，在高庫(kù)存壓力下，玻璃價(jià)格不斷下滑。目前已有12條產(chǎn)線進(jìn)行冷修，同時(shí)僅有4條復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線，在產(chǎn)產(chǎn)能較年初減少0.23億重箱。

地產(chǎn)竣工邏輯繼續(xù)演繹，期待需求全面恢復(fù)

房地產(chǎn)是玻璃最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占比達(dá)到75%。在房企“高周轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略影響下，房屋新開(kāi)工面積持續(xù)高企，竣工面積表現(xiàn)低迷，相關(guān)建材需求難以沿產(chǎn)業(yè)鏈有效傳導(dǎo)，玻璃需求也受到明顯壓制。在期房交房的剛性約束下，2019年下半年房屋竣工面積增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正，玻璃需求也隨之回暖。2020年一季度，疫情對(duì)房地產(chǎn)施工造成一定影響，玻璃需求放緩。隨著全面的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，耽誤的工期可以依靠后期的趕工進(jìn)行彌補(bǔ)，房地產(chǎn)竣工邏輯將繼續(xù)演繹。

庫(kù)存高位回落，價(jià)格止跌反彈

玻璃價(jià)格走勢(shì)長(zhǎng)期看供需，短期看庫(kù)存。2020年一季度，疫情導(dǎo)致下游需求遲遲無(wú)法啟動(dòng)，庫(kù)存在3月底達(dá)到近年高點(diǎn)。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，下游需求開(kāi)始恢復(fù)、物流運(yùn)輸趨于正常，原片廠家也在降價(jià)，以消化庫(kù)存壓力。目前來(lái)看，玻璃高庫(kù)存情況在逐漸緩解，玻璃價(jià)格也開(kāi)始止跌回升。

原燃料價(jià)格低位，生產(chǎn)成本壓力減小

原材料和燃料是平板玻璃生產(chǎn)過(guò)程中最主要的成本支出。純堿下游需求增速低于供給，產(chǎn)能過(guò)剩情況明顯，庫(kù)存不斷增加。高庫(kù)存的壓力下，純堿價(jià)格已創(chuàng)十年新低。石油焦和重油作為玻璃生產(chǎn)的重要燃料，其價(jià)格與原油價(jià)格相關(guān)性很高。2020年隨著全球疫情的不斷蔓延，世界經(jīng)濟(jì)陷入停頓，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格大幅下滑，石油焦與重油價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。

行業(yè)策略：在產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保的雙重壓力下，行業(yè)新增產(chǎn)能增速放緩，供給決定性因素更多取決于冷修及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。受疫情影響，2020年一季度玻璃行情一路向下，市場(chǎng)再現(xiàn)產(chǎn)線集中冷修情形，同時(shí)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線較少，供給呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，為下半年行情啟動(dòng)奠定了較好的基礎(chǔ)。疫情對(duì)下游房地產(chǎn)施工僅是短期影響，隨著全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，房地產(chǎn)竣工邏輯將繼續(xù)演繹，前期積壓的玻璃需求有望集中釋放。我們預(yù)計(jì)，下半年行業(yè)供需格局有望改善，價(jià)格回升可期。此外，純堿、石油焦等主要原料價(jià)格處于低位，成本壓力減輕。